JPモルガン、AI主導のバリュエーション転換によりサムスンの目標株価を48万ウォンに引き上げ

JPモルガンはメモリチップメーカーの評価枠組みを刷新し、従来のサイクル型の株価純資産倍率（PBR）モデルから、成長志向の株価収益率（PER）指標へと移行しています。これにより、サムスン電子の目標株価を48万ウォンに、SKハイニックスを300万ウォンに引き上げ、AI主導の長期契約が業界の収益構造を塗り替えていると主張しています。

「メモリメーカーの出荷構造において長期契約（LTA）の割合が高まるにつれ、数十年にわたり使用されてきたPBRという評価手法は時代遅れとなり、PERの枠組みに切り替える必要がある」と、JPモルガンの半導体調査アナリスト、ジェイ・クォン氏は最新のレポートで述べています。

同銀の新モデルでは、2026〜2027年の利益予想に対して、過去平均の6倍を大きく上回る8倍のPERを適用しています。この動きを支えているのは、2030年までにAIストレージ向けに月間45万枚のウェハー供給不足が予測されていることであり、クラウドサービスプロバイダーは、重要な高帯域幅メモリ（HBM）やNANDの容量を確保するために複数年の契約を余儀なくされています。

このバリュエーションの再考は、セクター全体をボラティリティの激しいサイクル株から構造的成長株へと再評価することで、投資家に大きな上昇余地をもたらす可能性があります。サムスンとSKハイニックスの株主還元策は、現在、これらの高い評価を実現するための重要な要素となっています。

サイクル型の商品からAIの要へ

数十年の間、資本市場はメモリチップメーカーをPBRで評価してきました。このロジックは理にかなっていました。業界は高度にコモディティ化された製品、弱い価格決定力、そして劇的な好不況のサイクルを招く巨額の設備投資によって定義されていたからです。しかし、そのモデルは今、崩壊しつつあります。生成AIに必要なデータ処理量の飛躍的な増加は、メモリを単なるコモディティからAIインフラの重要なボトルネックへと変貌させました。

供給を確保するため、クラウドサービスプロバイダーは3年から5年の長期契約（LTA）を積極的に締結しており、時には多額の前払い金を伴うこともあります。この「受注生産」モデルは、かつてないほどの収益と利益の可視性をもたらし、メモリメーカーを変動の激しいコモディティ供給者というよりも、TSMCのような半導体ファウンドリに近い存在にしています。JPモルガンによれば、この構造的な変化こそがPERバリュエーションへの移行を正当化するものです。

価値を引き出す鍵となる株主還元

セクター全体が上昇する中、JPモルガンの分析は主要プレイヤーの明確な立ち位置を浮き彫りにしています。SKハイニックスは明確なフロントランナーであり、目標株価は300万ウォンに急騰しました。同銀は、HBM市場でのリードを背景に、同社のEPS（1株当たり利益）の2026年から2028年までの年平均成長率を31%と予測しています。2025年から2027年の間に、240兆ウォンのフリーキャッシュフローが株主に還元される見込みです。

サムスン電子は現在、HBM技術で遅れをとっていますが、計り知れない潜在能力を秘めています。JPモルガンは48万ウォンの目標株価への道筋を描いていますが、その巨額のキャッシュの活用を主要な条件として挙げています。同社には特別株主還元に充てられる推定115兆ウォンの資金があり、市場は2026年第3四半期以降の多額の特別配当への期待をすでに織り込んでいます。

日本のキオクシアは躍進を遂げており、株価は今年300%以上上昇し、NANDチップの四半期平均販売価格は100%以上上昇しました。2027〜28年に向けた独自のLTAを確保した今、目標株価8万円を達成するための最後のカタリストは、明確で説得力のある株主還元のロードマップです。

新しいバリュエーションの枠組みにはリスクも伴います。この論理全体は、クラウドプロバイダーによるAIの継続的な収益化と、潜在的な不況期におけるLTA契約の履行にかかっています。しかし、JPモルガンの指摘は、AIがメモリチップセクターを根本的に変え、サイクルを長期化させ、技術的リーダーシップと資本規律を維持できる企業に報いていることを示唆しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。