KORU、わずか1日で42％下落、メモリーチップのテーゼが崩れる

3倍レバレッジ型の韓国ETFが、ブロードコムのガイダンスミスと強い雇用統計によりメモリーチップのストーリーが崩壊し、1日でその価値の半分近くを消失した。

Direxion Daily MSCI South Korea Bull 3X Shares（KORU）は6月5日に41.89％暴落し610ドルとなり、1回の取引で1万ドルが約5,811ドルに減少した。

「このファンドは目論見書通りの動きをした——日次リセット型の3倍商品であり、原指数の14％下落を42％の暴落に増幅した」と、24/7 Wall Stのシニアマーケットアナリスト、オースティン・スミス氏は述べた。

親指数であるMSCI Korea 25/50は14％下落。サムスン電子が6％、SKハイニックスが10％下落し、両社で指数の約42％のウェイトを占めた。KOSPIは約6％下落し、KOSPI200先物にサーキットブレーカーが作動。外国人投資家は韓国株式から推定12.1億ドルを引き揚げた。CBOEボラティリティ指数（VIX）は6月4日に15.40で引け、暴落前の直近12カ月では16パーセンタイルの低水準だった。

この暴落により、KORUの年初来上昇率は181.55ドルからの236％上昇に留まるものの、現在の株価は610ドル。5月29日の1,090ドルから週間で44％下落した。今後の焦点は、ブロードコムのCEOが多様化の到来を警告した顧客基盤に対して、韓国メモリーの価格決定力が維持できるかどうかである。

きっかけは2段階で訪れた。6月3日、ブロードコムは第2四半期決算で、第3四半期のAI半導体売上高ガイダンスを160億ドルと発表。コンセンサスは約172億ドルであり、約7％のミスとなった。CEOホック・タン氏は、グーグルが複数のチップサプライヤーを利用する可能性が高く、AI構成比が粗利益率を希薄化していると述べた。ブロードコム株は6月3日から5日にかけて約20％下落し、479ドルから386ドルとなった。

第2段階は6月5日。5月の非農業部門雇用者数が17.2万人と、予想の8.0万人を上回った。2年物国債利回りは4.16％に急上昇し、16カ月ぶりの高水準となった。ナスダック100は5％下落し、1年超で最悪のセッションに。PHLX半導体株指数は約10％下落した。高帯域メモリー（HBM）でSKハイニックスに最も近い米国アナロジーであるマイクロン・テクノロジーは約13％下落し864ドル——半導体セクター全体よりも大きく売られ、市場がメモリー価格曲線そのものを再評価していることを示した。

レバレッジの計算式

KORUは契約上、スワップ契約を通じてMSCI Korea 25/50指数の日次リターンの3倍を提供するよう設計されている。原指数の14.11％下落の3倍が41.89％の損失の大部分を説明し、残りはスワップカウンターパーティが弱気相場でリバランスした際の経路依存性に起因する。このファンドは600銘柄の分散バスケットを保有しているわけではない——2社のメモリー企業が変動の半数近くを占めるバスケットのデリバティブを保有している。

10年物国債利回りは、5月19日のピーク4.67％から6月4日には4.47％に。10年-2年のスプレッドは5月18日の54ベーシスポイントから6月5日には38ベーシスポイントに縮小し、12カ月ぶりの低水準となった。強い雇用統計→ガイダンスミス→韓国メモリーコンプレックスの最もレバレッジの効いたコーナーへの連鎖が、市場に織り込まれていた自信過剰を罰した。

次に注目すべき点

マイクロン・テクノロジーは6月24日の引け後に第3四半期決算を発表予定。自社確認済みの売上高ガイダンスは187億ドル±4億ドル。マイクロンが下半期の見通しを下方修正したり、HBMの平均販売価格にヘッジをかけたりすれば、サムスン電子とSKハイニックスへの影響は直接的となる。2027年までの tight supply の状況を再確認すれば、ブロードコムのミスは需要曲線の崩壊ではなく、特定顧客に関連したストーリーに見え始める。

他に3つの指標に注目すべきだ。サムスン電子のHBM3eのNVIDIA Blackwellプラットフォームへの出荷 qualification ステータス——SKハイニックスはすでにサプライチェーンに参入済み——は、韓国ウェイトのトレードを一夜で組み替える可能性がある。6月6日時点で1ウォン当たり0.00064852ドルで取引されている韓国ウォンは、海外資金の流出が続けば次の圧力ポイントとなる。そしてマクロ・オーバーレイを動かした2年物国債利回りが、韓国メモリーに呼吸の余地を与えるためには4％を下回る水準に巻き戻る必要がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。