李蓓氏率いる半夏投資、解約相次ぎ運用資産が50億元未満へと半減

かつて中国のプライベート・エクイティ界の巨人だった李蓓氏の半夏投資は、資産の急激な減少に苦しんでおり、パフォーマンスを追い求める資本の残酷なダイナミクスを浮き彫りにしています。

著名なファンドマネージャーである李蓓氏が率いる半夏投資は、運用資産残高（AUM）が50億元を割り込みました。これは2022年のピーク時の100億元超から劇的な減少となります。この減少は、同社のパフォーマンスが回復し始めた時期であっても、急激な損失期間の後に続く投資家の解約という過酷なサイクルを反映しています。

「投資家の解約決定は、急激なドローダウンの後の反発局面で起こることが多い」と上海を拠点とするプライベート・エクイティ市場の専門家は語ります。この行動は、損失の痛みを同等の利得の喜びよりも強く感じる「損失回避」に根ざしており、投資家が当初の資本を回収した直後にポジションを解消する動機となります。

同社の資産は、フラッグシップ・ファンドが25％を超える最大ドローダウンを記録した後、2025年初頭に初めて「100億元クラブ」から脱落し、50億元から100億元の枠へと減少しました。2025年6月から純資産価値の顕著な反発が始まったにもかかわらず、中国証券投資基金業協会の最新データによると、2026年4月時点で同社の規模はさらに20億元から50億元のカテゴリーへと縮小しています。

中国で最も注目されるファンドマネージャーの一人にとってのこの逆境は、ますます混雑する同国のプライベート・エクイティ業界における激しい圧力と、許容されるミスの範囲が狭まっていることを浮き彫りにしています。投資家にとって、このエピソードはスターマネージャーの後光がいかに早く消え去るかを示す厳しい教訓となり、企業にとっては、ボラティリティの激しい市場サイクルを通じて資本を維持することの難しさを強調しています。

パフォーマンス反発の中で解約が増加

半夏の資産縮小のタイミングは直感に反しており、パフォーマンスが最悪だった時期ではなく、その後の回復期に発生しています。プライベート・エクイティ情報プロバイダーの「私募排排網（Simuwang）」のデータによると、同社のフラッグシップである「半夏穏健混合宏観対冲基金」の純資産価値は、2025年中盤の底値から急反発しました。2026年1月末までに累計純資産価値は8.618のピークに達し、5月中旬までに7.703で落ち着きました。

パフォーマンスが向上するにつれて投資家が資本を引き揚げるこの現象は、十分に文書化された行動パターンです。半夏の顧客の多くは、ファンドの価値と李蓓氏の知名度がピークだった時期に投資したと考えられます。これらの投資家にとって、その後のドローダウンは苦痛な経験であり、主な目標は資本の保全となりました。ファンドの価値が投資時点まで回復したとき、第一の衝動はさらなる利益を待つのではなく、売却して「お金を取り戻し」、損益分岐点での結果を確定させることでした。

2025年6月の書簡で、李蓓氏は個別銘柄研究の深さ不足や外国人投資家の行動に対する誤解などの欠点を認め、改善を誓いました。しかし、2月に発表された「李蓓に賭けろ」と題された公開アピールでさえ、流出の波を食い止めるには不十分でした。

激化する「100億元」を巡る戦い

半夏の苦闘は、業界全体の変化を象徴しています。中国で100億元以上を運用するプライベート・エクイティ企業の数は、今年最初の4ヶ月間で24社急増し、過去最高の136社に達しました。この急速な拡大により、「100億元」という節目はエリートの証から、最高レベルで競争するための単なる入場券へと変わりました。

「今や100億元のプライベート・エクイティ企業が多すぎて、全体の質はバラバラです」と上海のある投資家は記者に語り、そのような企業の一社での悪い経験から、投資からわずか6ヶ月で解約に至った経緯を明かしました。

トップクラスの企業の供給が増えるにつれ、投資家はより低いコストと少ない躊躇で乗り換えることができるようになっています。販売チャネルの情報源によると、販売会社は現在、主にこれらの大規模な企業の製品を推奨しており、資本獲得競争を激化させています。パフォーマンスや顧客サービスで期待に応えられない企業は即座に交代させられるリスクにさらされており、中国のトップマネーマネージャーたちの間での再編と統合はまだ始まったばかりであることを示唆しています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。