マーベル・テクノロジー、カスタムAIチップで100億ドル目標——ブロードコムとの競争激化

マーベル・テクノロジーはブロードコムのカスタムシリコン戦略を踏襲し、2029年度までにAIチップ収益100億ドルを目指している。

マーベル・テクノロジーのデータセンター収益は総売上高の76%に拡大しており、同社は10社以上のハイパースケーラー顧客と50件以上のカスタムAI設計案件を獲得している。これはブロードコムを1.71兆ドル企業に押し上げた戦略をなぞるものだ。

「AI関連の受注が例外的に好調であり、その結果、2027年度および2028年度の収益見通しを大幅に引き上げている」と最高経営責任者（CEO）のマット・マーフィー氏は第1四半期決算説明会で投資家に語った。

第1四半期の収益は24億1800万ドルで前年同期比27.6%増、データセンターは前期比11%増となった。フリーキャッシュフローは2倍以上に増加し4億8310万ドルに達した。経営陣は第2四半期の収益を27億ドルと予想し、前年同期比約35%の成長を示唆している。ロイターが2029年度までに100億ドルを超える可能性があると報じたカスタムXPUパイプラインは、米国の大手ハイパースケーラーとの先行3ナノメートルプログラムと、すでに進行中の後続アーキテクチャー作業に及んでいる。

約251ドルの株価で、マーベルはフォワード・ベースで67倍の利益倍率で取引されている。これはブロードコムの20倍を3倍以上上回り、カスタムシリコンの立ち上がりが本格化する前の織り込みを示している。2026暦年に生産開始が見込まれる先行3nm XPUプログラムに遅延が生じれば、急激な株価調整を引き起こす可能性がある。

カスタムシリコンのフライホイール

マーベルは資産売却の収益——車載イーサネット事業はインフィニオンに25億ドルで売却——を、同社の相互接続における堀を深める買収に振り向けている。同社は2026年2月にフォトニックファブリックのスタートアップCelestial AIを買収し、XConn Technologiesをチップレット接続のために取得。その後、シリーズA転換優先株で20億ドルを調達し、開発資金に充てた。この戦略はブロードコムのそれと似ている。つまり、ツルハシとシャベルを売り、NVIDIAにGPU戦争を任せるというものだ。

NVIDIAのNVLink Fusionパートナーシップがさらに層を加える。マーベルの高速光通信、51.2テラビット・イーサネットスイッチ、カスタムシリコンは現在、GPU自体を除くAIラックのあらゆる層に及んでいる。この幅広さが、同社に価格決定力と顧客の継続利用をもたらし、それは純粋なチップ設計企業には欠けているものだ。

67倍利益倍率に織り込まれたリスク

弱気シナリオは一点に集中している。カスタムシリコンの収益は少数のハイパースケーラーに依存しており、そのいずれかが次世代ノードでブロードコムに二重調達する可能性がある。マーフィーCEOは、顧客がXPU供給において「複数の経路を追求している可能性がある」と認めた。GAAPベースの純利益は前四半期、3億3180万ドルの条件付対価費用により前年同期比80.4%減少。株式報酬は2億760万ドルに増加した。インサイダーは129件の取引を記録し、純売り越しとなっている。

フォワード利益倍率67倍は半導体業界平均の65.7倍に対して、株価に実行上のミスの余地をほとんど残していない。今四半期の粗利益率ガイダンス58.25%〜59.25%が最初の試金石となる——これが維持され、収益が27億ドルを超えれば、投資テーゼは信頼性を増す。もし低下すれば、倍率の圧縮により数カ月分の上昇が消失する可能性がある。

マーベルが2029年度までにカスタムチップ収益100億ドルへの道筋をつければ、さらなる倍率拡大がなくても現在のフォワード倍率は急速に圧縮される。251ドルでのリスク・リワードは非対称だが、それはハイパースケーラーのカスタムシリコン需要がブロードコムの競争対応を上回るという確信を持って賭けられる投資家に限られる。FY27第2四半期の粗利益率と3nm XPUのタイムラインに注目せよ——この2つのデータポイントが、マーベルがブロードコムと並ぶ存在となるか、それとも戒めの物語となるかを決定するだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。