JPモルガン、5月の雇用統計8.5万人はFRBの判断材料にならず

5月の雇用統計は8.5万人の新規雇用増加が見込まれるが、データはFRBの次の動きを導くには曖昧すぎる可能性がある。

米労働市場は長期間の低迷から回復しつつあるが、JPモルガン・アセット・マネジメントによれば、金曜日に発表される雇用統計は、新FRB議長ケビン・ウォーシュに金利の明確な方向性を与えるには曖昧すぎる可能性が高い。

「雇用統計はFRBの助けにはならない」と、JPモルガン・アセット・マネジメントの債券ポートフォリオ・マネジャー、ケルシー・ベロ氏はブルームバーグの「リアル・イールド」で述べた。「データは利上げを強いるほど熱くもなく、利下げを正当化するほど冷え込んでもいない。」

エコノミストは5月の非農業部門雇用者数が8.5万人増加し、失業率は4.3％で推移すると予測している。これは、前年の月間平均雇用者数が1万人をわずかに下回る水準から、2026年の最初の4カ月では月間7.6万人へと回復が進んでいることを示す——アトランタ連銀が失業率上昇を防ぐために必要と推定する、ゼロに近い損益分岐点を大きく上回る水準だ。ADPの民間部門雇用者数は5月に12.2万人増加し、2025年1月以来の強い伸びとなった。JOLTSデータでは求人件数が2年ぶりの高水準を示した。

この曖昧さはウォーシュ氏を難しい立場に追い込んでいる。インフレ率は4％に近づいており、賃金ではなくエネルギーショックと関税が要因となっている——平均年収の伸び率は3年間低下傾向が続き、実質賃金はマイナスに転じている。OIS市場が不確実な金利経路を織り込む中、5月の統計次第ではFRBの次の一手が利下げ、据え置き、さらには利上げとなる可能性もある。

労働市場の緩やかな改善は、構造的な変化を覆い隠している。米労働省のデータによると、月間の雇用増加数は4月まで平均7.6万人と、2025年の平均1万人弱から顕著に改善した。失業率の上昇を防ぐために必要な雇用のペースである損益分岐点は急激に低下し、4月に公表されたFRBの論文では65年以上で最低のほぼゼロと推定されている。これは、たとえ緩やかな雇用増でも労働市場を安定させ続けられることを意味する。

しかしリスクは残る。チャレンジャー・グレイ・アンド・クリスマス社は、5月に9.7万人の人員削減が発表され、2020年以降で同月としては最多となったと報告した。世界的なエネルギー危機、関税を巡る不確実性、そして人工知能が雇用に与える未知の影響はすべて、「低採用・低解雇」の力学をより悪化させる恐れがある。「循環的な雇用は昨年の夏から秋にかけて底を打った」とSGHマクロ・アドバイザーズのチーフ米国エコノミスト、ティム・デューイ氏は述べた。「労働市場は持続的に強まっている可能性が高い。」

インフレが計算を複雑化

雇用が堅調化する一方で、インフレ圧力は強まっている——しかしそれは賃金上昇ではなく、供給サイドのショックによるものだ。消費者物価はエネルギーコストと関税により4％に近づいている一方、平均時給の伸びは3年連続で減速している。実質賃金は現在マイナスであり、歴史的に見れば消費者支出を抑制し、FRBの引き締め圧力を弱める要因となる。

労働市場が同じような交錯したシグナルを示したのは前回2023年後半で、FRBは数カ月にわたり金利を据え置いた後、2024年9月にようやく利下げに踏み切った。この前例は、ウォーシュ氏が方向性を決める前に雇用とインフレの両方からより明確なシグナルを待つ、忍耐戦略を好む可能性を示唆している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。