モルガン・スタンレー、SemiAnalysisのCPO遅延を支持、800Vのタイムラインには異議

モルガン・スタンレーのグレーター・チャイナ半導体・ハードウェアチームは6月10日、米国光通信株の急落を引き起こしたSemiAnalysisの6月9日付リポートに対し、分裂した評価を下した。すなわち、共同パッケージ光モジュール（CPO）の出荷が2027年まで市場予想を大幅に下回る点では同意したが、Nvidiaの800V DC電源アーキテクチャが2028年以降に先送りされたという主張には異議を唱えた。

「CPOの短期的な数量はコンセンサスを大幅に下回るが、2028年以降の長期的なテーゼは依然として有効である」とモルガン・スタンレーのチームはEdgenが確認したメモで述べた。同行は2027年のグローバルな光エンジン出荷台数を600万～700万ユニットと推定。これは市場予想の2000万～3000万ユニットに対し、最大2400万ユニットもの乖離があり、短期的なセンチメントを圧迫し続けるとしている。

主な制約は製造ボトルネックである。TSMCは2027年第1四半期までにフォトニック集積回路の生産能力を月間1万枚に拡大する計画だが、システム・オン・インテグレーテッド・チップ（SoIC）の歩留まりは50～60％にとどまり、下流のアセンブリ歩留まりは20～50％とさらに低いと同行は指摘。2026年から2028年にかけては、プラガブル光モジュール、CPO、銅線インターコネクトが共存し、1.6Tおよび3.2T製品が依然として市場を支配するとみられる。

AIインフラサプライチェーンにとっての影響は大きい。CoherentやLumentumなどの光部品サプライヤーはCPOの立ち上がり遅れにより引き続き逆風に直面する一方、800Vのタイムラインが維持されればDelta Electronicsなどの電源機器メーカーが恩恵を受ける可能性がある。モルガン・スタンレーはTSMCを含む主要CPO銘柄に対してオーバーウェイト（買い推奨）を維持しており、真の変曲点は2028年から始まると主張している。

CPO：2000万ユニットのギャップ

モルガン・スタンレーのCPO予測は、2027年の光エンジン2000万～3000万ユニットというセルサイド・コンセンサスに対し、約75％のディスカウントに相当する。同行はこの乖離を、TSMCの先端パッケージラインにおける2つの重複する歩留まり制約に起因するとした。

フォトニックダイと電子ダイを統合するTSMCのSoIC技術は、50～60％の歩留まりで稼働していると同行は述べた。個々の部品を最終的な光エンジンにパッケージングする下流のモジュールアセンブリ工程は、20～50％の歩留まりとさらに制約が厳しい。これらのボトルネックが、市場が織り込んでいた水準をはるかに下回る総生産可能数量に上限を課しているという。

同行によると、2026年から2028年までの移行期間には、従来型のプラガブル光モジュール（1.6Tおよび3.2T）、CPOおよびニアパッケージ光モジュール、銅ベースのダイレクトアタッチケーブルの3つのインターコネクト技術が競合する。CPOの光出荷全体に占めるシェアは、歩留まりが改善されハイパースケーラーによる採用が臨界量に達する2028年までは小規模にとどまる見通し。

800V：±400Vの分岐点

電源アーキテクチャに関しては、モルガン・スタンレーのハードウェアチームはSemiAnalysisのタイムラインに真っ向から異議を唱えた。Nvidiaは台北GTCイベントで、800V DC電源キャビネットの開発が2026年第3四半期の量産準備完了に向けて順調に進んでいると表明したと、同行のサプライチェーン調査は示している。

Delta Electronicsは、スタンドアロンの800V DC電源キャビネットを初めて製造するメーカーとなる位置づけで、2026年第4四半期に北米のハイパースケーラーへの初回出荷が見込まれるとモルガン・スタンレーは述べた。初期の数量は限定的となる見通しで、800V DC保護デバイス、UL認証、業界の安全基準は依然として最終調整中である。

より重大な見解の相違は、±400V DCアーキテクチャの行方に関するものである。SemiAnalysisは、±400Vが800Vと並行して継続され、ハイパースケーラー独自のASIC導入に使用されると主張した。モルガン・スタンレーのサプライチェーン調査はこれとは逆の結果を示している。すなわち、主要クラウドプロバイダーは研究開発リソースを±400Vから800Vへとシフトさせている。同一の顧客セットと同一の導入期間において、両方の見解が同時に正しいことはあり得ず、電源サプライチェーンにバイナリーリスクをもたらしている。

この論争を解決する3つのイベントとは、Deltaの2026年第4四半期のキャビネット納入とその受取先、年末の±400Vサイドカー受注とそれを獲得するサプライヤー、そしてNvidiaのRubin UltraおよびKyber製品ロードマップに関する次回の公式発表である。それまでの間、AI電源サプライチェーンは確定受注ではなく、競合する思惑によって取引されることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。