モルガン・スタンレー、ストレージシフトを指摘—2026年はDRAMがNANDをアウトパフォーム

ストレージのスーパーサイクルは続くが、無差別な利益獲得は終焉に向かっている。モルガン・スタンレーは投資家に対し、NANDよりもDRAMを、モジュールメーカーよりもオリジナルメーカーを選好するよう促している。

モルガン・スタンレーは顧客に対し、ストレージサイクルは依然として良好だが、もはや一律のトレードは通用しないと指摘。コンシューマー向け価格が天井を打つ中、DRAMをNANDより、オリジナルメーカーをモジュールメーカーより選好するよう推奨した。

「AI関連のNAND需要は2027年に前年比60%増加するが、サーバー向けとコンシューマー向けセグメントでは価格動向に明確な乖離が生じている」と、モルガン・スタンレーのアナリストは7月2日付のグローバルテクノロジー調査ノートで述べている。

同行が更新した需給モデルによると、世界のNAND供給は2026年に15%の不足、2027年には9%の不足となる。AI需要はNAND総消費量に占める割合が2025年の18%から2027年には41%に上昇し、609エクサバイトに達する見込み。エンタープライズSSDのNAND価格は第3四半期に前期比30%上昇した一方、コンシューマーグレードのNANDは小幅な上昇にとどまった。モジュールメーカーの在庫は増加しており、流通業者はコンシューマー向けメモリーの在庫過多を報告している。

この乖離が重要である理由は、ストレージセクターが半導体市場で最も好調な一角であり、サンディスクは2026年上半期だけで858%も急騰したからだ。コンシューマー向け価格が天井を打ち、モジュールメーカーがマージン圧縮に直面するのであれば、サイクルの次の局面では幅広いエクスポージャーではなく、選別的な投資が報われることになる。

AI需要とコンシューマー弱含みの乖離

同行のモデルでは、NANDの総需要は2025年の1,111エクサバイトから2027年には1,484エクサバイトに増加する一方、供給は1,347エクサバイトに達し、9%の不足が見込まれている。しかし、この不足はサーバーおよびAI製品に集中している。コンシューマー向けNAND需要は逆風に直面している。スマートフォンおよびPCの顧客は第2四半期の価格上昇を受けて発注を削減し始めており、サイクルの底値で低コスト在庫を積み上げたモジュールメーカーは、そのバッファーが減少していくのを目の当たりにしている。

長期契約は価格決定メカニズムを変革しつつある。これらの契約は通常、価格の下限と上限の両方を設定しており、オリジナルメーカーのマージンを保護する一方で、さらなる上値を抑える仕組みとなっている。顧客はDRAMの供給確約に対してプレミアム価格を支払う意欲を示している一方、NANDの値上げはコスト重視のコンシューマーエレクトロニクスバイヤーからの抵抗に直面している。

DRAMがNANDに勝る理由

モルガン・スタンレーはDRAMを選好する理由として4点を挙げている。第一に、DRAMの長期契約はより有利な条件であり、顧客は供給保証に対してより高い対価を支払う用意がある。第二に、AIコンピューティングとサーバー更新サイクルに牽引され、需要の可視性が高い。第三に、供給規律がより厳格であり、極端紫外線リソグラフィーの制約によってDRAMファウンドリの能力増強速度が制限されている。第四に、次世代高帯域幅メモリーであるHBM4Eの生産拡大の可能性が、既存のDRAM生産を圧迫し、供給をさらにタイトにする可能性がある。

NANDに関しては、モジュールメーカーよりもオリジナルメーカーを選好している。従来のサイクルでは、サイクルの底値で安価な在庫を買い占め、上昇局面でそれを放出するモジュールメーカーが利益を得てきた。しかし、AI主導の供給不足が長期契約のもとで3〜5年間続く可能性がある中、そのモデルは構造的な圧力に直面している。オリジナルメーカーは供給配分を掌握し、ハイパースケールクラウド顧客へより多くの出荷を振り向けており、モジュールメーカーのエンタープライズSSDおよびAIストレージ市場へのアクセスを制限している。アジアのSSDモジュールメーカーは、収益のわずか10〜20%しかエンタープライズSSDから得ておらず、コンシューマー需要の弱含みに対して脆弱な立場にある。

同レポートは3つのリスクを挙げている。最大のマクロリスクであるAI向け設備投資の減速、NANDの幅広い価格上昇シナリオを損なう可能性のあるコンシューマー需要の継続的な弱含み、そして2028年に新たなウェハー能力が需要を上回るペースで稼働した場合の供給過剰の可能性である。逆に、新たなAI推論用SSD製品が量産化されれば（標準SSDの約3倍の容量を消費する）、供給はさらにタイトになる可能性がある。サンディスク、マイクロン・テクノロジー、サムスン電子、SKハイニックスは、DRAMおよびNANDのオリジナルメーカー選好の主な受益者となる一方、アジアのモジュールメーカーは最も構造的なリスクに直面している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。