MSCIがインドネシアに懸念表明、JCIは今年29％下落

インドネシアはここ数年で最も重要な週を迎えている。MSCI Inc.が東南アジア最大の経済大国を新興市場（エマージング）からフロンティア市場へ格下げするかどうかの判断を準備しており、この動きは数十億ドル規模の強制的な資金流出を引き起こす可能性がある。

グローバルな指数プロバイダーであるMSCIは木曜日のレビューで、インドネシア市場に対する更なる懸念を表明し、株主構成の透明性の限界と、適正な価格形成を損なう協調的な取引の兆候を指摘した。同社は、国際投資家にとっての市場データの質、適時性、入手可能性を評価する情報提供基準を「ネガティブ」に引き下げた。

「これらの問題は、国際的な機関投資家が真の浮動株を評価し、ポートフォリオ構築や指数連動型運用のために観測された市場価格に依存する能力を実質的に制限する」とMSCIはレビューで述べた。

この警告は、来週に迫ったMSCIの年次市場分類決定に先立つもので、これによりインドネシアが新興市場としての地位を維持するか、スリランカやバングラデシュと並んでフロンティア市場に格下げされるかが決まる。ジャカルタ総合指数（JCI）は2025年に22％以上上昇した後、今年に入り29％も急落し、世界で最もパフォーマンスの悪いベンチマークの一つとなっている。

格下げは、かつてインドネシアの安定した成長と政治的安定性に支えられ、投資家から支持された市場にとって、急激な逆転を意味する。この売り浴びせはルピアにも打撃を与えており、インドネシア銀行（中央銀行）による絶え間ない介入にもかかわらず、今年アジアで最もパフォーマンスの悪い通貨の一つとなっている。ドルは金曜日、1ドル＝17,800ルピア付近で取引され、6月初旬の通貨安の底値である18,190ルピアと比較している。

MSCIがインドネシアを実際に格下げした場合、資金流出はドルを18,000ルピア以上に押し上げるのに十分な規模になる可能性があると、RBCキャピタル・マーケッツのアジアマクロ戦略ディレクター、アッバス・ケシュヴァニ氏は述べた。同氏は、MSCIがより緩和的なアプローチを取る可能性もあると指摘。中国、韓国、台湾がすでに新興市場指数の69％を占める中、更なる集中を避けるためだという。また、インドネシア証券取引所の新CEOが最近任命されたことも、決定を先送りし、新リーダーに問題に対処する時間を与える根拠となる可能性があるとケシュヴァニ氏は述べた。

改革は進行中だが、信頼は依然として遠い

当局は様々な市場改革を実施してきた。浮動株比率の最低要件を総株式数の15％に倍増したこともその一つだ。インドネシア銀行は政策金利を5.75％に引き上げる予想外の利上げを実施し、国内の株式・債券市場で即座に価格調整を引き起こした。米連邦準備制度理事会（FRB）が政策金利を20年ぶりの高水準で維持する決定を下したことも、新興市場資産にさらなる圧力を加えた。

これらの努力にもかかわらず、格付け会社もネガティブな見方を強めている。ムーディーズ・レーティングスとフィッチ・レーティングスはともに、政策立案における透明性と信頼性の欠如を理由に、インドネシアの見通しをネガティブに引き下げた。

マヤバンク・セキュリタスのジェフロセンバーグ・チェン・リム氏は、インドネシアが新興市場の地位を維持すると予想している。調査責任者である同氏は、MSCIの焦点が技術的な市場アクセス問題から信頼とガバナンスの問題へと移行しているように見えると指摘。これらの問題は多くの場合、対処がより困難で時間を要するものだと述べた。

PTインド・プレミア・セキュリタスの株式アナリスト、デビッド・クルニアワン氏は、投資家に対し、今後のMSCI評価に伴う市場センチメントを注視するようアドバイスした。同氏は、他の18のアクセシビリティ基準のほとんどは依然として良好であり、楽観視する基盤を提供していると指摘した。JCIは先週6,177で終了し、前週比2.82％上昇したものの、外国人投資家は通常市場で4.5兆ルピアの売り越しを記録した。

格下げが意味するもの

フロンティア市場への再分類は、MSCIの新興市場指数に連動するパッシブファンドにインドネシア株の売却を強要し、既存の財政・通貨問題を悪化させる大規模な資金流出を引き起こす可能性がある。2021年にアルゼンチンがフロンティア市場へ格下げされた際には、外国人投資家のエクスポージャー削減に伴い、MSCIアルゼンチン指数はその後数ヶ月で20％以上下落した。

インドネシアにとって、ステークはさらに大きい。経常赤字を補填するために外資に依存しているからだ。格下げは借入コストを押し上げ、外国直接投資の意欲を減退させ、すでに財政問題に直面する政府への圧力を強めることになる。

MSCIの決定は、6月24日水曜日早朝に発表される見通しである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。