MSCI、スペースXの750億ドルIPOに標準的な指数算入ルールを適用

スペースXの指数組み入れを巡り、MSCIは標準的な方法論を適用。記録的な750億ドルのIPOを優先的に組み入れた競合の指数プロバイダーとは一線を画す。

MSCI Inc.は、スペースXの新規株式公開（IPO）について、標準的な方法論を適用すると発表した。ナスダックやFTSEラッセルが同行の750億ドル規模の取引をベンチマーク指数に優先的に組み入れたのとは対照的だ。

「MSCIは、MSCI株式指数における新規銘柄の取り扱いについて、標準的な方法論を適用する」と、同指数プロバイダーは月曜日の声明で述べたが、組み入れの時期については詳しく説明しなかった。

この決定は、ナスダック100指数の待機期間を3カ月から15取引日に短縮したNasdaq Inc.や、FTSEラッセルが5取引日に短縮したのとは対照的だ。S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスも先週、企業が過去1年間に純利益を計上していることを求める要件を堅持した。Evercore ISIのリサーチアナリストによると、スペースXは2027年までこのハードルをクリアできない見込みだ。

指数プロバイダー間の見解の相違は、歴史的な大型IPOに異例の力学を生み出している。スペースXは6月12日、ナスダック市場にティッカーSPCXで1株135ドルで上場する予定で、ナスダックやFTSEラッセルの指数に連動するパッシブファンドからの強制的な買いが数週間以内に発生する可能性がある一方、S&P500やMSCIのトラッカーは数年待つことになるかもしれない。ブルームバーグ・インテリジェンスの推計では、S&P500への早期組み入れだけで、約140億ドルの強制的なパッシブ買いが発生しただろうという。

分かれる指数ゲートキーパーの対応

指数プロバイダー間の分裂は、新規上場企業がどれだけ迅速にベンチマークに組み入れられるべきかという、より広範な議論を反映している。資産総額が数兆ドルに上るこれらの指数は、市場を大きく左右する。早期組み入れ推進派は、スペースXのような規模の企業（同社の時価総額1兆7700億ドルは、S&P500構成銘柄のうち6社を除く全てを上回る）を除外することは、指数のパフォーマンスを歪めると主張する。一方、批判派は、収益性や取引履歴に関する要件は、ボラティリティが高く流動性の低い銘柄から投資家を保護するために存在すると指摘する。

「S&P500の目的は米国国内市場を模倣することだ」と、S&Pダウ・ジョーンズの元シニア指数アナリスト、ハワード・シルバーブラット氏はインタビューで語った。当期純利益の要件を維持することは「S&Pが守るのが最も難しい基準だ」と同氏は述べ、GAAP（一般に公正妥当と認められた会計原則）に基づく要件は指数にとって有益だと信じていると付け加えた。

スペースXの財務プロフィールは、収益性の問題を特に顕著なものにしている。ゴールドマン・サックス・グループ・インクとEvercore ISIのリサーチチームによると、同社の設備投資は、昨年の200億ドル超から2030年には3600億ドル以上に急増する見込みだ。ゴールドマンのアナリストは、2029年にマイナス1050億ドルの谷を迎えた後、2031年には720億ドル超のフリーキャッシュフローがプラスに転じると試算している。

標準的な取り扱いが投資家に意味すること

MSCI指数（世界中の機関投資家が広く使用）に連動するパッシブファンドの投資家にとって、標準的な方法論は、スペースX株が少なくとも次回の四半期見直しサイクルまではこれらのベンチマークに組み入れられないことを意味する。MSCIは通常、四半期ごとのリバランス時に時価総額、流動性、取引履歴などの要因に基づいて新規銘柄を指数に追加する。

この問題の影響はスペースXにとどまらない。ブルームバーグ・ニュースが報じたところによると、Anthropic PBCとOpenAIも早ければ今年中にIPOを検討しており、潜在的な評価額はそれぞれ1兆ドルを超える。両社も同様の収益性の課題に直面している。Anthropicの6月四半期の営業利益は5億5900万ドルに達する見込みだが、コンピューティングリソースへの支出拡大に伴い、将来の四半期においても必ずしも黒字を見込んでいるわけではない。OpenAIも今後数年は黒字化は見込まれていない。

「企業戦略の観点から言えば、赤字で運営することを選択するのは不合理ではない」と、PRSPCTVキャピタルLLCのファンドマネージャー、ローレンス・クレアチュラ氏はインタビューで述べた。同氏は、上場から数年経ってようやくS&P500に加わったAmazon.com Inc.やUber Technologies Inc.を例に挙げ、「現時点ではS&P500に入れないことを意味する。しかし、あの企業たちの今を見てほしい」と語った。

スペースXは、IPOの最大30%を個人投資家向けに割り当てたとフィナンシャル・タイムズが報じた。一般的な新規上場企業の割合は5%から10%程度である。この動きは、イーロン・マスク氏が、S&P500やMSCI指数に連動する機関ファンドがまだ購入できない株式を、個人投資家基盤に吸収してもらうことを期待していることを示唆している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。