MUFG、ドル高を受けUSD/JPYが40年ぶりの高値に達する見通し

円の40年ぶりの安値への下落はまだ終わっていない。MUFGは、FRBの金利経路が日銀の対応を圧倒すると指摘している。

より強い米国の金利見通しが日銀の追加利上げを覆い、USD/JPYを40年ぶりの高値へと押し上げていると、三菱UFJフィナンシャル・グループが分析している。同通貨ペアは水曜日に161.23付近で取引された。

「FRBの再評価が支配的な原動力となっており、米国の金利見通しが大きく変化するまで円は圧力を受け続けるだろう」とMUFGの為替ストラテジストは述べた。「日銀の動きは、米国の金利見通しという圧倒的な力に影を落とされている。」

日銀は直近の会合で政策金利を15ベーシスポイント引き上げ0.50%とし、2008年以来の高水準とした。しかし円は軟化を続け、USD/JPYは過去12カ月で12%以上上昇した。この乖離は、フェデラル・ファンド金利が2023年7月以来5.25〜5.50%に据え置かれている一方、OIS市場ではFRBの次回会合での利下げ確率が50%未満と織り込まれていることを反映している。

40年ぶりの高値への持続的な上昇は広範囲に影響を及ぼす。日本の輸出企業は競争力を得る一方、輸入企業はコスト上昇に直面し利益率が圧迫される可能性がある。また、円安は低利の円を借りて高利のドル資産に投資するキャリー取引の活動を促進する。日本当局は過去に同レートが160に接近した際に介入しており、この水準を突破すれば新たな介入懸念が生じる可能性がある。

円の下落はすでに世界の資本フローを変容させている。日本の投資家は国内市場では得られない高いリターンを求めて、海外の債券や株式に記録的な金額を投じている。財務省のデータによると、日本の機関投資家は過去1年間で2000億ドル以上を外貨証券に振り向けており、その多くがドル建てである。

USD/JPYが現在の水準付近で取引されたのは直近では2024年4月で、この時は一時160.17に達した後、日銀と財務省が約9.8兆円（620億ドル）と推定される介入を実施した。円は一時的に上昇したが、米国の経済データが引き続き予想を上回ったことから、最終的には再び下落傾向に戻った。

金利差が取引を牽引

円の弱さの中核には、米国と日本の金利差がある。米国と日本の10年国債利回り格差は約380ベーシスポイントで、ここ数十年で最も拡大した水準に近い。日銀の利上げ後も、日本の10年利回りは約1.05%にとどまる一方、米国の10年利回りは約4.49%で推移している。この格差により、ドル建て資産は世界的な投資家にとって著しく魅力的なものとなっている。

MUFGの見通しは、為替ストラテジストの間での幅広いコンセンサスと一致している。バンク・オブ・アメリカは最近、米国の力強い経済成長を理由に、第3四半期までドルのロングポジションを維持するよう顧客にアドバイスしている。ドル指数は年初来で約4%上昇しており、主要通貨に対する広範な強さを反映している。

円の流れを反転させるには、FRBがより積極的な金融緩和サイクルを示唆するか、日銀が利上げペースを大幅に加速させる必要がある。どちらも当面は見込めそうにない。パウエルFRB議長は利下げに関して忍耐強くあるべきと繰り返し強調しており、植田和男日銀総裁は追加利上げに対して段階的なアプローチを示唆している。

USD/JPYの次の試練は、木曜日に発表される米国の雇用統計で、エコノミストは6月に11万4000人の雇用増加を予想している。予想を上回る結果となれば、FRBの利下げ遅延の根拠が強まり、同レートは162の水準に向かう可能性がある。日銀の次回の政策決定は7月31日に予定されている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。