Nu Holdingsが31%下落、フィンテック大手の株価はフォワード利益の6倍で取引

Nu Holdingsは時価総額の約3分の1を失ったが、ラテンアメリカのデジタルバンクは純利益を年率41%で成長させており、メキシコでの重要な収益性マイルストーンを達成したばかりだ。

Nu Holdings（NU）の株価は直近高値から約31%下落しており、この下落は同社の事業モメンタムと著しい対照をなしている。このデジタルバンキング大手は現在、過去12カ月の利益の約20倍で取引されている。そして、同社が開示した財務軌道によれば、現在の成長トレンドが続けば5年以内に生み出せる年間純利益100億ドルの約6倍に相当する格好だ。

「市場はAI関連の勝ち組に資金をシフトし、それ以外のセクターから流動性を奪っているが、Nuのファンダメンタルズはかつてないほど強固だ」と、ムーディーズで以前バンキングを担当したフィンテックアナリストのハンナ・パーク氏は述べた。「第1四半期のメキシコ黒字化は構造的なマイルストーンであり、ブラジルに次ぐ第二の成長エンジンを切り開くものだ」

Nuはブラジルで約1億人のアクティブ顧客基盤を構築しており、クレジットカード、保険、投資商品のクロスセルにより、2020年末の3ドルから月間平均顧客単価は16ドルに上昇した。メキシコでは、わずか数年でゼロから1500万人の顧客を獲得し、2026年第1四半期に黒字化を達成した。コロンビアは依然として初期段階にあり、現時点での収益貢献はごくわずかだ。

メキシコの成長エンジン

メキシコはNuにとって最も顕著な短期的成長機会を提供している。人口1億3300万人に対し1500万人の顧客ベースで、普及率は約11%にとどまっており、ユーザー獲得の余地は十分にある。同社の戦略はブラジルでの手法を踏襲したものだ。すなわち、無料のクレジットカードと預金口座から始め、その後により高マージンの融資や保険商品を重ねていく。経営陣はメキシコの具体的な顧客目標を開示していないが、ブラジル並みの普及率に達した場合、アドレス可能な市場は6000万人を超えることになる。

この拡大にはコストが伴う。Nuはメキシコとコロンビアでのマーケティングに多額の費用を投じており、同時に米国の銀行免許取得を追求していることが収益性に重しとなっている。それでも前四半期の純利益32億ドルは前年同期比41%増と、粗利益の成長率27%を上回った。これは、固定費を拡大する収益基盤全体に分散しているためだ。

物議を醸す米国戦略

Nuの米国市場への参入計画は、ブラジルのデジタルバンクがJPモルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ、そしてChimeやSoFiといった国内フィンテック企業に対抗できるのかという疑問から、投資家の間で懐疑的な見方を集めている。経営陣は米国戦略の詳細を明らかにしていないが、低所得者層やラテン系消費者をターゲットとすることが予想される。これらのセグメントでは、新興市場での信用引受モデルが強みを発揮する可能性がある。

米国での取り組みはNuの年間運営予算のごく一部しか消費しないため、失敗した場合の downside は限定的だ。しかし成功した場合、経営陣の公開コメントによれば、最終的にはブラジル事業と同等の規模に達する可能性がある。

時価総額640億ドルで、Nuは過去純利益の約20倍で取引されている。これは、成長が鈍いにもかかわらずより高い倍率で取引されているSoFi Technologiesなどの米国デジタルバンキングの同業他社と比較して割安である。同社の成長軌道が示すように5年以内に純利益が100億ドルに達した場合、フォワード倍率は約6倍にまで圧縮され、その指標においてNuはフィンテックセクターで最も割安な銘柄の一つとなる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。