OpenAI、州検事総長の捜査対象に——1兆ドル規模のIPOに新たな法的リスク

複数の州検事総長からなる連合は、OpenAIに対し、その事業活動およびユーザーへの影響に関する広範な文書の提出を求める召喚状を発行した。これにより、ChatGPTを開発する同社が計画する、歴史上最大のテクノロジーIPOとなる可能性のある上場計画に、規制上の不確実性が生じることとなった。

「今回の文書提出要求の範囲は、規制当局がデータ慣行だけでなく、AI導入によるより広範な社会的影響を調査していることを示唆している」と、Edgenのマクロ政策アナリスト、James Okafor氏は指摘する。「上場準備中の企業にとって、これは重大な情報開示リスクをもたらす」

6月12日に発表されたこの調査は、OpenAIの事業運営およびユーザーへの影響に関する内部記録を要求するものだ。この動きは、同社が9月の公開上場を目指し、5月22日に証券取引委員会（SEC）に提出した機密S-1提出書類によれば、その評価額が1兆ドルを超える可能性がある時期と重なる。OpenAIが3月に実施した前回の非公開資金調達ラウンドでは、Amazon、Nvidia、SoftBankから1220億ドルを調達し、評価額は8520億ドルに達した。この調達額は、すでに歴史的な非公開テクノロジー企業向け資金調達としては最大規模である。

今回の調査は、同社にのしかかる増大する法的リスクのリストに新たな要素を加えるものだ。OpenAIは依然としてニューヨーク・タイムズからの進行中の著作権訴訟に直面しており、法律アナリストは、すべての進行中の訴訟を合わせた和解総額は5億ドルから50億ドルの間と見積もっている。 Elon Muskからの別の訴訟は、5月にカリフォルニア州の陪審員により2時間足らずの審理で却下されており、アナリストらがIPOスケジュールに対する最大の法的障害と指摘していた問題は取り除かれている。

収益成長と記録的な損失

OpenAIの財務開示は、歴史的に稀なペースで成長しながら、前例のない規模で資金を消費している企業の姿を明らかにしている。同社は2026年3月までに年間経常収益（ARR）ベースで250億ドルに達し、2023年以降、前年比で約3倍に成長している。しかし、収益1ドルに対して1.22ドルの損失を計上しており、その主因は、数億人のユーザーにChatGPTを提供するための巨額のコンピューティングインフラコストである。通期の予想損失は140億ドルに上り、収益化は2029年または2030年まで見込まれていない。これは、Amazonの初期を模倣した意図的な「今は成長、後で利益」戦略だが、その速度は歴史的な前例がない。

ChatGPTの週間アクティブユーザー数は約9億人で頭打ちとなっており、GoogleのGeminiやAnthropicのClaudeとの競争が激化している。Anthropicは6月1日に自社の機密S-1を提出し、直近のラウンドでは9650億ドルの評価額に達し、OpenAIの8520億ドルを上回っている。同社は10月の上場を目標としている。

IPOの窓が狭まる

規制当局の調査は、AI企業の上場にとって極めて重要な時期に行われた。SpaceXは6月12日にナスダックにティッカーSPCXで上場し、評価額は1.75兆ドルから2兆ドルを目標としている。AnthropicとOpenAIは、数週間の間隔を空けて続く予定だ。この3社を合わせると、公開市場から1000億ドルを優に超える資金を吸収する可能性がある。一方、2025年通年の米国IPO市場の調達額はわずか450億ドルであった。

Goldman Sachs、Morgan Stanley、JPMorganがOpenAIの株式公開を主導している。完全な財務諸表、リスク要因、価格詳細を開示する公開S-1では、進行中のすべての調査を重要なリスクとして記載する必要がある。今回の州検事総長による調査が正式な強制措置に発展した場合、業務制限、罰金、またはOpenAIのビジネスモデルの強制的な変更につながる可能性があり、そのいずれもがOpenAIだけでなく、AIセクター全体の評価額見通しを下方修正させる要因となる。

主要テクノロジー企業がIPOプロセス中に調整された州レベルの調査に直面した最後の例は、2012年のMetaの上場である。同社の株価は、プライバシー問題を巡り上場後6ヶ月間で38%下落した。OpenAIの引受銀行団は、規制環境がそのような事態の再発を回避できるほど変化したことを投資家に納得させる必要がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。