オラクル株5.1%安、AIへの懸念がエンタープライズソフトウェアセクターを直撃

オラクル株は1カ月ぶりの安値に沈んだ。投資家が、AIエージェントによってエンタープライズソフトウェアの基盤であるサブスクリプションモデルが侵食されるリスクを織り込み始めたためだ。

オラクル株は6月24日に5.1％下落し、1カ月以上の期間で最低の水準まで落ち込んだ。エンタープライズソフトウェア銘柄の全面安の流れに巻き込まれ、市場はAIが従来型のサブスクリプション収益モデルに与える脅威の加速に直面し、評価額は数十億ドルが吹き飛んだ。

「市場は、あたかも既にカニバリゼーションが起きたかのように値を付けている」と語るのは、前週にセールスフォースを「買い」に格上げしたモネス社のアナリストだ。「損益計算書は別のことを示しているかもしれない」とも述べた。

売りは広範に及んだ。アルファベットは約6％下落し、コミュニケーションサービスとソフトウェア関連銘柄全体をマイクロソフトと共に押し下げた。約152ドルで推移するセールスフォースは年初来で約43％の価値を失い、52週安値に近い水準にある。アドビは過去12カ月で約49％下落し、10年以上で最も安い利益倍率で取引されている。前週にアクセンチュアが急落したこと——同社が成長見通しを引き下げ、AIが従来のITサービス需要を圧迫していると明示したことで株価が約20％急落したこと——は、このテーゼを改めて裏付ける材料となった。

不安の核心は、いまだどのエンタープライズソフトウェア企業も説得力のある答えを出せていない構造的な問いにある。すなわち、AIエージェントがこれまで人間の操作を必要としたソフトウェアライセンスに依存するタスクを自動化できるのであれば、何十年にもわたって継続的収益を生み出してきたシートベースのサブスクリプションモデルはどうなるのか、という問題だ。オラクル、セールスフォース、アドビはいずれも収益の大半をユーザー単位のサブスクリプションから得ており、使用量ベースや成果ベースの価格設定への移行に対して極めて脆弱な立場にある。

なぜソフトウェア株が打撃を一手に引き受けているのか

売りは無差別に行われているが、データはより複雑な物語を示している。セールスフォースはルール・オブ・40を達成する企業であり、250億ドルの自社株買いを通じて発行済み株数の10％を消却しており、このカテゴリーで最大のAI関連収益を計上している。同社は最近、シート数ではなくAIエージェントのアクションを収益化するために、利用量ベースの課金プラットフォームであるm3terを買収した。モネスはバリュエーションを理由に同社株を格上げし、市場は行き過ぎたと論じている。

オラクル自体の数字も弱気論を複雑にしている。同社は第4四半期に、残存履行義務（受注残）が363％増加し、過去最高の6380億ドルに達したと報告した。この受注残はアルファベットの6270億ドル、マイクロソフトの4600億ドルをも上回る規模だ。しかし、市場はその受注残を獲得するために必要なバランスシートの負担に焦点を当てている。オラクルの総負債は第4四半期に48％増加して2187億ドルとなり、過去最大の急増幅を記録した。同社は430億ドルのデットファイナンスと50億ドルのエクイティを調達した。2027年度には最大950億ドルの設備投資を計画している。

AIエージェントの脅威は本物だが、その時期は不透明

これらの企業の損益計算書が示す反論は、AI関連収益が従来のサブスクリプション基盤の侵食を上回るペースで成長しているというものだ。セールスフォースのAI関連収益は既にこのカテゴリーで最大である。オラクルのクラウドインフラ事業は、受注残成長の多くを支えるOpenAIとの取引を含め、大型契約を獲得し続けている。

しかし市場は証明を待ってはいない。世界最大のITサービス企業であるアクセンチュアが、AIが課金可能な時間を圧迫していると明言した警告は、投資家がソフトウェアスタック全体を見る際のテンプレートとなった。AIがコンサルティングのマージンを蝕むのであれば、最終的にはソフトウェアのマージンも蝕むだろうという論理だ。

オラクル株は6月初めの記録的高値から約26％下落した。同社株はフォワード利益ベースでSaaS同業他社に対してディスカウントで取引されており、2187億ドルの総負債によるバランスシートリスクと、受注残が少数の顧客（主にOpenAI）に集中していることを反映している。これらの企業が、AI収益が従来のサブスクリプション基盤の侵食よりも速く拡大することを示せるまで、ソフトウェアセクターは冷淡な扱いを受け続けるかもしれない——半導体株を中心とした他のテクノロジー銘柄が上昇している日でさえも。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。