ParadigmとHyperliquid、260億ドルのAML規制がステーブルコインをDeFiから遠ざける可能性を警告

ParadigmとHyperliquid Policy Centerは18日、米連邦財務省に対し、GENIUS法に基づくマネーロンダリング防止（AML）規制案を縮小するよう共同で要請した。現行の文言では、規制対象のステーブルコインがオープンなDeFiネットワークから排除される可能性があると警告している。

「二次市場で履行できない義務を負う発行者は、許可型環境のみに展開する強いインセンティブが生じる。これにより米国規制下のステーブルコインがDeFiから撤退し、規制外のオフショア非ドル代替資産によって空白が埋められることになる」と、Hyperliquid Policy CenterのCEO、ジェイク・チャービンスキー氏は書簡で述べた。

FinCEN（金融犯罪取締ネットワーク）とOFAC（外国資産管理局）に送付されたこの書簡は、4月10日に提案された共同規制を対象としている。この規制は、許容型支払いステーブルコイン発行者を銀行秘密法上の金融機関として分類するものだ。両団体は、発行者が顧客と直接取引する一次市場でのコンプライアンスには概ね賛成するが、発行者が取引相手を特定したりリアルタイムで送金を停止したりできないパブリックブロックチェーン上の二次市場取引にまで義務を拡大することには反対している。

意見募集期間は6月9日に終了しており、財務省は現在、規制を縮小するか、現在の範囲を維持するかを検討することになる。この結果は、USDCのような米国規制下のステーブルコインが許可不要のDeFiプロトコル上で引き続き活動するか、あるいは許可型プラットフォームに撤退し、オフショア代替資産に市場シェアを奪われるかを決定づける。

この論争の核心は、根本的な設計上の緊張関係にある。一次市場では、ステーブルコイン発行者は顧客確認（KYC）チェックを実施し、取引を直接監視する。しかし、トークンがウォレット、分散型取引所、レンディングプロトコル、ブリッジ、スマートコントラクトを通じてパブリックブロックチェーン上を流通するようになると、発行者は可視性と制御を失う。提案された規制は、こうしたダウンストリーム活動に対しても発行者に責任を負わせることになる。

暗号資産政策非営利団体のCoin Centerは、2025年10月20日に財務省に独自の意見書を提出。発行者にピアツーピアのブロックチェーン送金を監視するよう強制すれば、犯罪対策の効果は最小限でありながら広範な監視環境が生み出されると主張した。同団体は、米国が金融機関全体で年間約260億ドルをAMLコンプライアンスに費やしている一方で、犯罪収益の回収率は1％未満であると指摘。代わりに、通常の取引におけるユーザーの匿名性を奪うことなく、発行および償還時点でのコンプライアンスを可能にするゼロ知識証明などのプライバシー保護技術を提唱した。

DeFiが晒されるリスク

FinCENとOFACが提案どおりの規制を採用した場合、市場への影響は深刻になり得る。ステーブルコインは、イーサリアム、ソラナ、その他パブリックチェーン上のDeFiにおいて、流動性、担保管理、取引ペア、決済の基盤を支えている。管理不可能な二次市場責任に直面した発行者は、取引相手を特定できる許可型プラットフォームにトークンサポートを制限する可能性があり、事実上、ステーブルコイン市場をコンプライアンス準拠プールと非準拠プールに分割することになる。

「二次市場で履行できない義務を負う発行者は、許可型環境のみに展開する強いインセンティブが生じる」とチャービンスキー氏は述べた。2月にHyperliquid Foundationから約2900万ドルのHYPEトークン寄付を受けて設立されたHyperliquid Policy Centerは、規制対象ステーブルコインのDeFiアクセス維持に直接的な利害関係を持つ。また、Hyperliquidの支援者でもあるParadigmが書簡に共同署名した。

今後の展開

2025年7月18日に署名され成立したGENIUS法は、支払い用ステーブルコインに対する初の連邦規制フレームワークを創設した。FinCENとOFACによる4月10日の規制案は、法定文言を運用上のコンプライアンス要件に変換する実施段階に当たる。財務省の最終的なアプローチにより、ステーブルコインのコンプライアンスが発行者管理のエントリーポイントを中心に構築されるのか、それともパブリックチェーン上の活動のより深い部分にまで拡大されるのかが決まる。

投資家にとっての重要性は明らかだ。狭い規制は、DeFi全体でのピアツーピア決済手段としてのステーブルコインの有用性を維持する。一方、広範な規制は、許可型環境で運営する資金力のある一部の発行体への市場集中を促す可能性がある。この選択は、米ドル建てステーブルコインの競争環境を今後数年にわたって形作ることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。