PCEインフレ率が3年ぶりの高水準、市場はFRB利上げ確率82%を織り込む

FRBが重視するインフレ指標が5月に3年ぶりの高水準に加速し、12月までの利上げ確率が80%超に上昇した。

米商務省経済分析局（BEA）が27日発表した5月の個人消費支出（PCE）価格指数のコア指数（変動の大きい食品・エネルギーを除く）は前年同月比3.4%上昇と、4月の3.3%から加速し、2023年10月以来の高水準となった。市場予想の3.3%を上回った。総合PCEは3.8%から4.1%に上昇し、エコノミスト予想と一致した。

「4月にみられた物価圧力の広がりは5月も継続し、総合・コアともに上昇した」と、RSMのチーフエコノミスト、ジョセフ・ブルスエラス氏は指摘する。「しかし、原油価格が5月のピークから急落していることは、インフレがピークを打った可能性を示唆しており、6月には前月比マイナスの数値が確認されるかもしれない」

前月比では、コアインフレは4月の0.2%から0.3%に加速し、総合PCEは0.4%で横ばいだった。このデータは、FRBが6月17日の会合で政策金利を3.50～3.75%に据え置く一方、利下げに傾いた姿勢を示すフォワードガイダンスを削除した後で発表された。18人のFRB当局者のうち9人が今年少なくとも1回の利上げを予想し、6人は2回以上の利上げを見込んでいる。

CMEフェドウォッチのデータによると、トレーダーは12月までの利上げ確率を82.2%と織り込んでおり、確率は7月の29.9%から9月64.9%、10月71.6%へと着実に上昇している。FRB自身の見通しでは、総合PCEは年末に3.6%、コアは3.3%と、2%目標を大きく上回る見込みだ。次回の金融政策決定会合は7月29～30日に開催される。

インフレ情勢は既に変化しつつある。ドナルド・トランプ大統領がホルムズ海峡の船舶航行を巡るイランとの緊張緩和を示唆したことを受け、ウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）原油は5月のピークから1バレル＝70ドル近くに下落。30年物米国債利回りは4.85%と、4月15日以来の低水準に低下し、エネルギー価格の低下が短期的なインフレ懸念を和らげている。だが、この緩和は一時的なものかもしれない。ブルスエラス氏は、コアインフレは根強いサービス部門コスト、関税主導のモノのインフレ、そしてAIインフラ整備に伴う価格圧力に牽引されていると指摘する。FRBが重視するコアPCEは2カ月連続で上昇している。

債券市場における分裂はこの不確実性を反映している。政策感応度の高い2年物利回りは4.2%超と複数月ぶりの高水準付近で推移する一方、長期ゾーンは上昇している。この乖離は、投資家がFRBが短期金利を高止まりさせると予想する一方、エネルギー主導の総合インフレの急上昇は自然に沈静化するだろうと賭けていることを示唆している。

利上げの根拠は単純な計算に基づく。失業率が4.3%と、FRBの推定する長期均衡水準4.2%にほぼ等しいことから、労働市場は有意な余剰を有していない。5月の雇用者数は17万2000人増加した。現在のインフレ率をテイラールールに当てはめると、適正政策金利は現在の3.50～3.75%のレンジを上回り、FRBはむしろ緩和的すぎることを示唆している。反論としては、エネルギーショックは物価水準の一時的な上昇であり、自己増殖的なスパイラルではないというものだ。今日の価格が昨年よりも高いため、現時点では前年同月比のインフレ率を押し上げるが、その効果は賃金や期待に波及しない限り、12カ月後には機械的に薄れる。この論理が、ドットプロットがハト派化したにもかかわらず、FRBが利上げではなく据え置きを選択した理由を説明している可能性が高い。

現時点でのFRBのメッセージは明白だ。利下げは選択肢から外れ、証明責任はデータに移っている。エネルギー価格の急上昇が一時的な税のようなものであるならば、ドットプロットを反転させたインフレは今年後半には沈静化するはずであり、利上げの根拠も同時に薄れるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。