個人投資家の資金流出でプライベートクレジットの償還が120億ドルに急増

個人投資家は第2四半期に4つの大規模プライベートクレジットファンドから約120億ドルの償還を要求した。前期の77億ドルから増加し、信用品質への懸念と低リターンが持続的な資金流出を招いている。

「問題は長期間の償還サイクルが発生するかどうかではない。発生するのであり、それを処理できるかどうかが問題だ」と、Morningstarのリサーチマネジャー、ブライアン・モリアーティ氏は述べた。

ブラックストーン、ブラックロック、オークツリー・キャピタル・マネジメントが運用する各ファンドへの120億ドルの償還要求は、第1四半期から56％増加した。投資銀行ロバート・A・スタンガー・アンド・カンパニーのデータによる。個人投資家がプライベートクレジットにアクセスする主要手段である事業開発会社（BDC）の新規販売は、前年同月比74％減少し、4月は16億ドルと2023年5月以来の低水準となった。

資金流出の加速は、ファンド運用会社に資産売却による現金調達を強要し、ポートフォリオの質を低下させ、残存投資家のリターンを圧迫する恐れがある。プライベートクレジット業界は約2兆ドルの資産を保有し、米国中堅企業への主要な融資元として機能しており、長期化する償還サイクルはより広範な経済的影響を及ぼす可能性がある。

ブラックロックのHPSファンドに圧力

ブラックロックの130億ドル規模のHPSコーポレート・レンディング・ファンドは、投資家が約16億ドルの償還を要求した後、2四半期連続で引き出しを制限した。前期は12億ドルだった。ファンドは純資産の約5％（約6億2000万ドル）のみを承認し、総需要を大幅に下回った。ブラックロックは昨年、HPSインベストメント・パートナーズを120億ドルで買収しており、同ファンドの広範なレバレッジドローン・ポートフォリオは現在約250億ドルに拡大している。

ブラックロックは、同ファンドの四半期5％の引き出しメカニズムは既定の枠組みと一致しており、投資家の流動性をプライベートクレジット資産の長期的な性質に合わせるよう設計されていると述べた。HPSは、新たな資本コミットメントが時間の経過とともに資金流出を相殺するのに役立つと予想していると述べた。

オークツリーは異なる道を示す

ブルックフィールドが所有するオークツリー・キャピタル・マネジメントでは、第2四半期の償還要求が約2億ドル（ファンド株式の4.5％）に減少した。前期は4億ドル（8.5％）だった。この改善は、ポートフォリオの回復力を示すことができれば、一部のファンドは資金流出を安定化させられる可能性を示唆している。

業界全体の見通しはより不透明だ。バークレイズのアナリストは先週の調査レポートで、今四半期に資金流出が悪化し、BDCの長期的リスクが高まる可能性があると警告した。BDC市場で新規発行が同様の減速に見舞われたのは前回2023年で、当時は連邦準備制度理事会（FRB）の利上げサイクルがスプレッドを圧縮し、投資家の意欲を減退させた。その局面は約6カ月続いた後、活動が回復した。

流出が続けばどうなるか

ファンドが四半期ごとに資産の5％を支払い続ければ、一部はローンの投げ売りを余儀なくされるか、または完全に引き出しを凍結する可能性がある。これは「ゲーティング」として知られるプロセスだ。スターウッド・キャピタルが運用するプライベート不動産ファンドは、2024年に償還要求に殺到され、実質的に投資家をゲーティングした。ブラックストーンの不動産ファンドは長年にわたり資金流出に苦しんだが、引き出しを5％未満に減らすことはなく、最終的に安定化した。

責任あるファンド運営者は、借入と機動的な資産売却を活用して償還のための現金を調達する必要がある。どちらの選択肢もやり過ぎればリターンを損なう可能性があると、ファイナンシャルアドバイザー向けプライベートファンドデータプロバイダーであるSekondの最高経営責任者、ラスマス・ゴクソー氏は述べた。

ブラックストーンのジョナサン・グレイ社長は今月初めの会議で、より広範な懸念を否定し、「プライベートクレジットの破滅を叫ぶ人々は失望することになるだろう」と述べた。同氏は、金融危機は差し迫っておらず、パブリックデット市場よりもリターンが高いため、投資家の需要は引き続き強いと主張した。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。