ラッセル・マイクロキャップが21%上昇、小型株がS&P500を圧倒

ラッセル・マイクロキャップ指数は年初来で21%上昇し、S&P500の6%という上昇率の3倍以上となった。投資家はメガキャップ・テクノロジー銘柄から小型企業へと資金をシフトさせている。

「このアウトパフォームの規模は極めて大きく、その背景には投機的な要因から構造的な要因まで様々な理由がある」と、ウォール・ストリート・ジャーナルの投資コラムニスト、ジェームズ・マッキントッシュ氏は指摘する。

ラッセル2000小型株指数もS&P500をアウトパフォームしている一方、米国最大手企業50銘柄で構成されるラッセル・トップ50はわずか6%の上昇にとどまっている。マグニフィセント・セブン（アマゾン、アルファベット、アップル、メタ、マイクロソフト、エヌビディア、テスラ）はさらに低迷し、第1四半期に16%下落した後、部分的に回復した。マイクロキャップ指数に含まれるペニー株は3月30日以降28%上昇し、非ペニー株のマイクロキャップ構成銘柄の22%上昇を上回ったと、同紙は報じている。

小型株が大型株をこれほどの差でアウトパフォームしたのは過去2回（2021年と2022年後半）あったが、その上昇相場はいずれも持続不可能であることが判明し、大手ハイテク株が主導権を奪還する中で小型株指数はその後停滞または暴落した。今回の資金ローテーションには当時の状況を彷彿とさせるものがあり、この動きが真の経済の裾野拡大を反映したものなのか、それとも投機的な過熱に過ぎないのか、疑問が生じている。

乖離を生む3つの要因

第一は、第1四半期の米国とイランの紛争に続く石油価格ショックであり、多国籍メガキャップ企業よりも国内志向の小型企業に大きな打撃を与えた。米国は石油製品の純輸出国であり、国内志向の企業への打撃を緩和した一方、大手機関企業は欧州やアジアの経済へのエクスポージャーが大きかった。

第二は、AIインフラ構築の動きであり、エヌビディアだけでなく、多くの中小サプライヤーを押し上げている。燃料電池メーカーのブルーム・エナジーは年初来で235%上昇し、過去12カ月で14倍に急騰、時価総額は830億ドルに達し、3MやNXPセミコンダクターズを上回る規模となった。しかしブルームは今月下旬の年次銘柄入替まではラッセル2000指数に残り続けるため、その上昇は小型株指標を人為的に押し上げていることになる。現在時価総額2610億ドルで米国第45位の企業価値を誇るメモリーチップメーカーのサンディスクも、依然としてミッドキャップに分類されている。

指数を管理するFTSEラッセルは、こうした歪みを減らすため、年次から半期ごとの銘柄入替に移行する。この変更は、ブルーム・エナジーが2008年以来初めて、ミッドキャップ層を完全に飛ばして小型株からメガキャップの地位に直接躍り出た銘柄となったことを受けたものだ。

第三の要因は、単なる投機である。5ドル未満で取引され、アナリストのカバレッジが最小限のペニー株は、3月下旬以降28%上昇し、マイクロキャップ指数全体をアウトパフォームしている。ロイス・マイクロキャップ・ファンドは5月までの12カ月間で68.2%のリターンを挙げ、ラッセル・マイクロキャップ指数の62.2%を上回ったと、モーニングスターのデータは示している。同期間に342%上昇したウルトラ・クリーン・ホールディングスや353%上昇したアイコア・ホールディングスなどの保有銘柄は、AI関連の動きが最も小型の銘柄にまで深く浸透していることを示している。

ラッセル・マイクロキャップ指数に連動するiシェアーズ・マイクロキャップETFは過去1年で62.2%のリターンを挙げ、バンガード・スモールキャップETFは28.8%上昇した。ラッセル2000は同期間に約40%のリターンとなっており、年初来では約17%となっている。

今後の展望

この乖離はリスクを内包している。2021年には、小型株のアウトパフォームは、投機的なハイテク株、SPAC、大麻株の暴落により終焉を迎えた。2022年後半には、小型株は力強く反発したものの、その後は停滞し、大型ハイテク株がけん引役となった。歴史が繰り返されるなら、今回のローテーションは、最も小型の銘柄に勢いを追い求める投資家にとっての罠となる可能性がある。

株式バリュエーションの重要な決定要因である米国10年国債利回りは、このローテーションと連動して動いており、一方でドル指数は軟化し、国内志向の小型株に追い風を提供している。イラン紛争中に急騰したWTI原油は、エネルギー関連の小型株に恩恵をもたらす一方、大型の産業株や航空株に圧力をかけることで、複雑な要素を加えている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。