ロシアの810億ドル赤字、戦時支出で経済逼迫、危機深刻化

ロシアの財政赤字は、わずか4ヶ月で通年目標を50%以上超過し、持続不可能な戦時支出によって加速する経済危機を示唆している。

ロシアの財政赤字は2026年最初の4ヶ月で5.87兆ルーブル（810億ドル）に達し、戦時支出が国家財政を圧迫する中、政府の通年目標である3.79兆ルーブルをすでに上回った。ウラジーミル・プーチン大統領は4月、「マクロ経済指標の軌道は現在、期待値を下回っている」と認め、国家院議員のヴァレリー・ガルトゥング氏は5月に「どうするつもりなのか？紙幣を刷るのか？1992年のように、価格が毎週30%上昇していたあの時のように？」と警告した。

「この構造は、国家が中央銀行の流動性に支えられた国内銀行システムに依存し、増大する財政コストを伴いながら拡大する財政赤字を支える、自己強化的な金融サイクルにますます似てきている」と、ワルシャワに拠点を置く東洋研究センターの上級研究員イヴォナ・ヴィシニェフスカ氏は指摘する。

国際資本市場から遮断されたロシアは、資金不足を補うために国内債券に依存しており、2024年には複数の入札が失敗し、2026年にも需要低迷により1回の入札が失敗している。ロシア中央銀行はインフレ抑制のため政策金利を14.5%に維持する一方、銀行セクターは軍事企業への市場金利を下回る融資を迫られ、高利回りの政府債務の主要な買い手となっている。

財政圧力はプーチン氏に困難な選択を強いており、同氏は戦時支出を削減から守る一方で、付加価値税を引き上げ、オリガルヒの資産を没収している。地方インフラや社会サービスが圧力に晒され、社債市場の4分の1が高リスクカテゴリーにあるとロシアのアナリストが指摘する中、クレムリンは戦争機構の維持と国内金融危機の回避の間で、ますます困難なトレードオフに直面している。

銀行セクターに緊張の兆候

ロシアの銀行は、今年の経済収縮が企業デフォルトの波に拍車をかける以前から、融資ポートフォリオの悪化について警鐘を鳴らしていた。14.5%という高い借入コストと経済活動の減速が相まって、与信需要は弱まり、住宅ローンや消費者ローンにおけるリスクが高まっている。ロシアの一部アナリストは、社債市場の4分の1が高リスクカテゴリーにあると警告しており、金融環境が悪化し続ければ銀行破綻の可能性が高まるとしている。

石油収入が一時的な救済に

イラン戦争はプーチン氏に、世界的なエネルギー価格の上昇を通じて一時的な猶予をもたらした。一方、米国がロシア産海上石油に対する制裁を一時的に免除する決定を下したことで、ブレント原油とウラル原油の価格差は縮小した。中国はロシア産石油を購入することで特に重要な役割を果たしているが、ロシアは自動車、鉄鋼、石炭、建設産業が深刻な課題に直面する中、消費者財や工業製品を中国にますます依存するようになっている。

ロシアがこれと同等の財政ストレスに直面したのは、2014〜2015年の原油価格暴落時であり、その際ルーブルは半値になり、経済は2.5%縮小した。現在の状況はより深刻で、財政赤字のGDP比は当時を大幅に上回っており、国際資本市場へのアクセスは依然として断たれている。

ロシア高官らはプーチン大統領に対し、戦時支出が持続不可能になりつつあると警告している（ブルームバーグ報道）。もしワシントンとその同盟国が、ロシアのシャドーフリート、マネーロンダリングネットワーク、違法武器販売を標的とした制裁の執行を強化し、中国、香港、アラブ首長国連邦の銀行に対する二次制裁を含む措置を講じた場合、クレムリンは経済崩壊か和平交渉かの選択を迫られる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。