セイラー氏、ビットコイン戦略を再表明—Strategy株は86ドルに下落

Strategyの株価は6月25日に8%下落し86ドルとなり、2024年2月以来の安値を記録した。同社のビットコイン資金調達モデルにひずみが生じていることを示している。

「ボラティリティは資本構成を試すものだ」と、Strategyのエグゼクティブ・チェアマンを務めるマイケル・セイラー氏は6月26日にX（旧Twitter）に投稿し、同社のビットコインへのコミットメントを改めて表明した。Two Primeの最高経営責任者アレクサンダー・ブルーム氏は、セイラー氏の「繰り返される方向転換や公言した計画からの逸脱」が投資家の信頼を損なったと述べ、特にSTRCを退職所得商品として販売された個人投資家の間でその傾向が強いと指摘した。

Strategyは現在、約84万7000ビットコインを保有しており、時価換算で約510億ドル相当となる一方、同社の時価総額は約310億ドルにとどまる。かつてはビットコイン保有価値の3.4倍に達したプレミアムはほぼ消滅し、mNAV倍率は1.05倍にまで圧縮された。同社の永久優先株STRCは75ドルまで下落し、額面100ドルに対して25%のディスカウントとなっている。これにより、2026年のStrategyによるビットコイン購入の大半を支えた資金調達ループは事実上機能停止している。同社は優先株に対して年間17億ドルの現金配当支払い義務を負っており、現金準備は約14億ドル—約10カ月分のカバレッジしかない。

Strategyの資金調達モデルの崩壊は、スポットビットコインETFから資金が流出しているタイミングで、最も一貫した機関投資家の買い手をビットコイン市場から排除することを意味する。ビットコインは6月25日に21カ月ぶりの安値となる5万8131ドルに一時沈み、2025年10月のピークである12万6000ドル超からの下落幅を広げた。Strategyが有利な条件で買い付けを再開するには、株価が約183ドルまで戻る必要があり、そのためにはビットコインが9万1500ドルに向けて上昇することが求められる。

Strategyは5月下旬に約32ビットコイン（およそ250万ドル相当）を売却した。これは2022年以来初の売却であり、同社はSECへの提出書類の中で、優先株の配当資金とするためにビットコイン売却による収入を使用する見込みであると説明した。売却額は同社の保有量の約0.004%に過ぎないが、この姿勢の変化は、Strategyは決して売却しないというセイラー氏の長年の公約からの乖離を示すものだ。

暗号資産分析企業CryptoQuantは6月25日のリポートで、Strategyに対しビットコイン購入を停止し現金準備を積み増すよう勧告した。同社の価格下落時の買い付け戦略が未実現損失の急速な拡大を招いていると主張した。JPモルガンのアナリストも6月初旬に同様の警告を発し、信頼回復にはStrategyのドル準備金の再構築が必要だと結論づけている。

Strategyに強気の見方を示すアナリスト、アダム・リビングストン氏が実施したストレステストでは、ビットコインが2万6600ドルまで暴落し、資本市場が閉鎖され、同社が義務履行のためにコイン売却を余儀なくされるシナリオを想定した。その最悪のケースでも、Strategyは3年後に73万1,000ビットコイン以上を保持して生き残るものの、1株当たりのビットコイン裏付けは約94%減少するという試算となった。

Strategyの負債はほとんどが長期であり、最も早期の貸し手によるプットオプションは2027年後半に到来する。当面の圧力は負債の満期ではなく、現金配当である。資金調達ループが再起動するには、MSTR株が約183ドルまで戻る必要があり、その水準はビットコインが約9万1500ドル付近にあることと連動している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。