SFC、IPO調査をプレースメント不正に拡大、公開割当10%上限に注目

香港の市場規制当局は、関連当事者による資金提供スキームが需要超過を偽装していたことを受け、IPO執行をプレースメント慣行に拡大している。

証券先物委員会（SFC）は、発行体や主要株主と関係のある関連当事者が購入申込の資金を提供し、巨額の需要超過という偽りの印象を作出していた事例を特定したことを受け、IPO執行をブックビルディングおよびプレースメント活動に拡大している。この問題に詳しい関係者が明らかにした。

SFCの報道担当者は、「SFCは通常の監督業務の一環として、認可業者と定期的に連絡を取っている」と述べ、個別の事案に関するコメントは控えた。

規制当局は、発行体や主要株主と関連のある者が自ら購入申込の資金を拠出するといった、不公正なプレースメント慣行を特定している。SFCは関与した投資銀行に対し個別に通知を行い、詳細な是正措置および改善計画を要求した。

この取り締まりは、香港のIPO市場が極度の過熱状態にある中で行われる。香港取引所（HKEX）の2025年8月の上場規則改正により、発行体は公募割当を従来の最大50％からわずか10％にまで制限できるオプションを得ており、個人投資家の話題のIPOへの参加能力は大幅に低下している。

メカニズムB、発行体の間で支持拡大

改正規則の下、新規上場申請者は公募株の割当に関してメカニズムAまたはメカニズムBを選択できる。増加する発行体がメカニズムBを選択しており、これは公募部分を最低基準である10％に直接制限するものだ。規則改正前は、個人投資家の参加が発行総額の最大50％を占める可能性があったため、新たな割当構造により、個人投資家の話題のIPOへの参加能力は弱まっている。

メカニズムBへの移行は、個人投資家のアクセスにとどまらず、広範な影響を及ぼす。公開浮動株の減少は浮動株調整後時価総額を減少させ、指数採用の適格性やパッシブファンドの資金フローに影響を与える可能性がある。ハンセン指数は、ベンチマーク指数への採用に最低15％の公開浮動株を要求しており、これを下回る企業は指数採用に遅延が生じる可能性がある。

投資銀行への執行影響

SFCによる監視の拡大は、IPOのブックビルディングおよびプレースメントプロセスを管理する投資銀行を標的としている。規制当局は関与した銀行に対し詳細な改善計画を要求しており、プレースメント活動におけるコンプライアンス違反が結果を伴うことを示している。SFCがIPO関連の執行を強化した前回は2022年で、複数の銀行にIPOスポンサー業務の不備で罰金を科し、業界全体でデューデリジェンス基準の厳格化につながった。

投資銀行にとって、規制網の拡大は追加のコンプライアンスコストと、これまで規制の注目が少なかったプレースメント慣行に対する潜在的な責任を意味する。発行体やその主要株主が実質的に自社の募集を引き受ける、いわゆる関連当事者による資金提供——にSFCが焦点を当てることは、プライマリー市場における価格発見機能を損なう慣行に打撃を与えるものだ。SFCは、適切な時期に規制上の見解と期待を市場に説明すると述べており、許容されるプレースメント慣行に関するさらなるガイダンスの可能性を示唆している。

規制網の拡大は、SFCがプレースメントの健全性を市場品質執行における次のフロンティアと見なしていることを示唆している。個人投資家にとって、プレースメント監視の強化とメカニズムBによる公募割当の縮小の組み合わせは、香港のIPO市場への参加に際し、より複雑な判断を迫るものとなる。SFCの次の動きは、香港が他の国際金融センターとIPO上場獲得で競争する中、投資銀行、発行体、投資家のいずれからも注視されるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。