SOXLが16％急落、79億ドルのスワップが半導体ETFを揺るがす

7月1日、Direxionの79億ドルのスワップ金融が崩壊し、3倍ブル型半導体ETFは一日で16.38％下落した。

Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Sharesは7月1日に16.38％急落し223.01ドルとなり、79億ドルの隠れたスワップ金融構造が露呈、レバレッジドETF市場全体に損失を増幅させた。

「株式調達は、金融環境に関する投資家の認識がリセットされるためのカナリア鉱山のカナリアだ」と、モルガン・スタンレーのストラテジスト、マーティン・トビアス氏は述べた。

同ファンドは一取引日で266.71ドルから223.01ドルに下落した。79億ドルのスワップ構造——トータルリターンスワップを用いた合成レバレッジ——は、カウンターパーティ銀行が追加担保を要求したことで強制的なレバレッジ解消を引き起こした。この崩壊は、株式調達コストが過去最高水準に達し、プライマリーディーラーが2200億ドル超のエクイティレポエクスポージャーを抱える中で発生した、とロイターのデータは示している。Cboeボラティリティ指数（VIX）は、トレーダーが半導体株のさらなる下落に対するヘッジを取る中で上昇した。

今回の一件は、資産が今年ほぼ倍増した2000億ドルのレバレッジドETF市場におけるシステミックリスクに疑問を投げかける。強制的なレバレッジ解消が他のレバレッジ商品に波及すれば、半導体株およびS&P500種株価指数の2026年上昇相場の原動力となってきたハイテクセクター全体に売り圧力が強まる可能性がある。

スワップ構造が下落を増幅

SOXLのレバレッジを支える79億ドルのスワップ金融契約は、隠れた脆弱性を生み出している。原資産である半導体株が下落すると、カウンターパーティ銀行はより多くの担保を要求し、ファンドは下落相場の中での売却を余儀なくされる——このダイナミクスが損失を加速させる。3倍のレバレッジ比率は、原資産指数が5％下落すると、日次のリバランス効果を考慮する前の段階でETFが15％下落することを意味する。

米国籍のレバレッジド上場投資商品の資産は、テクノロジーおよび半導体関連ファンドに牽引され、約2000億ドルにほぼ倍増したとロイターは報じている。バークレイズは、ヘッジファンドの株式総エクスポージャーを約10兆ドルと推定し、株式調達コストは過去最高水準にあると指摘する。S&P500トータルリターン先物の暗黙の調達金利とSOFRなどのベンチマーク金利とのスプレッドを追跡する一部の市場指標は、2020年末までのデータでコストが過去最高を示している。

レバレッジ懸念の中心にある半導体セクター

SOXLの崩壊は、半導体株の広範なボラティリティと同時期に発生した。同セクターは今年のS&P500上昇の主要な原動力となっており、情報技術セクターは過去3カ月間で11のGICSグループの中で唯一、広範な指数をアウトパフォームした。このセクター内では、半導体および半導体装置が約半分のウェイトを占めるとモルガン・スタンレーは分析している。

S&P500は6月29日に7440.43で終了し1.2％上昇、ナスダック総合指数は2.1％上昇の2万5820.14となり、5日連続の下落を止めた。10年物米国債利回りは4.37％に小幅低下した。市場全体の回復は、レバレッジドETF構造における根底のストレスを覆い隠した。

バークレイズの米国株デリバティブ戦略責任者ステファノ・パスカーレ氏は、調達コストの上昇は市場への参加意欲の高まりを反映していると述べた。「調達コストの上昇は、それ自体が市場にとって問題ではない」と同氏は述べた。その影響は主に、安価な調達に大きく依存するトレードに及ぶ。

Damped Spring Advisorsの創業者兼最高投資責任者アンディ・コンスタン氏は、資産価格の上昇が米国の消費にとって重要な支えとなっていると述べた。「株式市場が現在の水準に留まるだけで、その影響は消える」と同氏は述べた。モルガン・スタンレーのトビアス氏にとって、リスクは、ますます希少になるレバレッジへの依存度の高まりだけでなく、上昇相場を支える株式の集中にある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。