S&P500、9日続伸も値幅の縮小が進行

S&P500種株価指数は火曜日に9営業日連続で上昇したが、6日連続のネガティブ・ブレッドスは、1996年以来前例のないほど縮小する上昇相場を示唆している。

「S&P500の構成銘柄のうち、下落した銘柄数が上昇した銘柄数を上回る状態が6営業日連続で続いたが、指数自体は上昇し続けた」とBTIGのチーフ・マーケット・テクニシャン、ジョナサン・クリンスキー氏は指摘する。1996年まで遡るデータに基づけば、同指数が6日連続で上昇しながら、毎日下落銘柄数が上昇銘柄数を上回ったことは過去に一度もないという。これまでの記録は3営業日だった。

過去5営業日で、S&P500の11セクターのうち上昇したのはわずか2セクターのみだった。テクノロジーが5.9%上昇し、エネルギーが0.3%上昇した。一方、不動産、公益、コミュニケーション・サービスの3セクターは3%以上下落し、ヘッドライン指数を押し上げている極端な集中度が浮き彫りになった。情報テクノロジー・セクターは現在S&P500の約40%を占め、過去最高を記録している。上位10銘柄で時価総額全体の約40%を占める。

S&P500の上昇とその構成銘柄の大半の弱さとの間の乖離は、クリンスキー氏が「ブレッドス・パラドックス」と呼ぶ現象を生み出している。最大手銘柄が上昇し続ける限り、多くの構成銘柄が苦戦しても指数は上昇できる。しかし、それらのリーダー銘柄のモメンタムが反転した場合、同じ集中度が、他の銘柄の参加状況が改善しても指数を押し下げる可能性がある。

集中リスクが過去最高水準に

上昇相場が縮小するメガキャップ株のグループに依存する構図は、歴史的に市場の下落に先行してきたパターンと一致する。フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は4月と5月に69%上昇したが、これはルネサンス・マクロのストラテジスト、ジェフ・ドゥグラーフ氏によると、2000年初頭のインターネット・バブルの最終局面に匹敵する2カ月間の急騰だという。同社の半導体に関するセンチメント指標は最近95パーセンタイルに入り、このゾーンでは過去のデータでその後の12カ月間のリターンが「持続可能である可能性が極めて低い」とされている。

S&P500の予想株価収益率（PER）は、6カ月前に23倍を超えていた水準から21.4倍に圧縮されたが、指数は10月のピークから10%上昇している。Ned Davis Researchの米国株式ストラテジスト、エド・クリソールド氏は、前年比の利益成長率が20%を超える場合、投資家が企業はこれほど急激な利益拡大を維持するのに苦労すると予想するため、年率換算の指数リターンは過去平均で約2%にとどまると指摘した。

米10年債利回りは火曜日に約4.46%で推移し、Cboeボラティリティ・インデックス（VIX）は15.77と、前日比1.7%低下したが、ヘッジ需要は依然として低調である。投資適格級社債のクレジット・スプレッドはサイクル安値に再び縮小しており、投資家は不利なサプライズに対する補償をほとんど織り込んでいないことを示唆している。

クリンスキー氏は、6月は反転が始まる「可能性の高いタイミング」だと述べた。「持続的なモメンタムの巻き戻しが最終的に発生した場合、ブレッドスが強いにもかかわらず、主要指数が下落するという状況が容易に起こり得る」と同氏は記している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。