S&P 500のバリュエーション、ドットコムバブルと1929年の大恐慌のピークを超え100年ぶりの記録

米国株式市場のバリュエーションが、ドットコム暴落と大恐慌の前に見られた水準を上回って上昇した。このシグナルが点灯したのは過去1世紀でわずか2回だけだ。

水曜日に発表されたリポートによると、S&P500種株価指数のバリュエーションはドットコムバブルのピークと1929年の大恐慌直前の水準を超え、100年以上で最高を記録した。

「これは過去1世紀で最も重大な2つの市場混乱に先立って点灯した、まれな警告シグナルである」とリポートは過去のバリュエーションデータを引用して述べた。「現在の極端な水準は、投資家が歴史的に持続不可能であることが証明されてきた前提を価格に織り込んでいることを示唆している」。

S&P500でこのバリュエーション警告が点灯したのは、過去100年でわずか2回——2000年から2002年にかけて指数の約50％を消し去ったドットコム暴落の前と、1929年のピークからダウ工業株30種平均が89％下落した大恐慌の前である。今回の水準は両方のしきい値を上回っているとリポートは示した。

ポートフォリオマネージャーにとって、このシグナルは資産配分の判断における重要性を高める。バリュエーションの極端な拡大がより広範なリスク削減を引き起こせば、株式から金や米国債などの安全資産へのローテーションが加速する可能性がある。今後の方向性を決める次の触媒は、連邦準備制度理事会（FRB）の今後の政策会合からもたらされる可能性があり、そこで形成される金利期待がバリュエーション倍率の圧縮またはさらなる拡大を左右する。

今回のバリュエーションシグナルは、AI主導の上昇相場がハイテク株を高倍率に押し上げ、ドットコム時代との比較を招いている中で発生した。S&P500におけるメガキャップ・ハイテク銘柄への集中度がバリュエーションの拡大を増幅させており、上位10銘柄の指数内ウエートは1960年代以来の水準に達している。

トレーダーらは現在のバリュエーション極端の背後にある3つの触媒として、成長株のバリュエーション倍率を押し上げた人工知能（AI）ブーム、株式リスクプレミアムを圧縮させたFRBの金利経路、および価格発見を減少させたパッシブ株式ファンドへの持続的な資金流入を挙げた。この組み合わせにより、株価収益率（PER）がファンダメンタルズモデルが正当化する水準を超えて押し上げられたとリポートは指摘している。

歴史的な類似点とリスク

ドットコムバブルでは、S&P500のPERが2000年3月に30倍超でピークを付け、その後2年間で49％下落した。1929年のピークに続いた市場崩壊では、ダウ平均が完全に回復するまでに25年を要した。いずれの場合も、株価に織り込まれた期待を利益が満たせず、バリュエーションは急激に収縮した。

現在の環境は、S&P500企業の利益成長率が過去1年で10％超と、企業収益がより強固である点で異なる。しかしリポートは、バリュエーションが利益よりも速く拡大しており、そのギャップは歴史的に株価下落または長期にわたるトレンドを下回るリターンによって解消されてきたと主張している。

クロスアセットへの影響

この警告シグナルはすでに市場全体に波及し始めている。10年物米国債利回りは投資家が国債にローテーションするにつれて低下し、金は高水準付近を維持している。米ドル指数は堅調を保っており、株式バリュエーションが懸念を引き起こしているにもかかわらず、米国資産の相対的な魅力を反映している。

投資家にとっての疑問は、今回は状況が異なるのかどうかという点だ。AIによる生産性サイクルは、利益成長が加速すれば高倍率を正当化する可能性がある。しかしリポートは、このような極端なバリュエーションは実績が芳しくなく、さらなる上昇の1ポイントごとに平均回帰的な調整リスクが高まると警告している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。