SpaceXの800億ドルIPO、指数組み入れ高速化でインデックスファンドに再考迫る

指数プロバイダーは大型IPOのルールを書き換えており、パッシブファンドに対し、上場から数日以内にSpaceXやAnthropicの株式を数十億ドル分購入するよう強要している。批判派は、この変化が価格を吊り上げ、インデックス投資の根幹の約束を損なうと指摘する。

Nasdaqなどの指数プロバイダーは、SpaceXの約800億ドル規模のIPOからわずか5営業日後に、主要ベンチマークへの同社の高速組み入れを実施する予定であり、インデックスファンドに潜在的に割高な価格で大量の株式購入を強いることになる。関係筋によると、このロケット製造企業は来週の上場で約1.75兆ドルの評価額を目標としており、発行済み株式の5%未満を売却する見込みである。

「銘柄が指数に組み入れられたという理由だけで、需要に大きな変化が生じる可能性がある」と、インデックスファンド開発の先駆者であり、Dimensional Fund Advisorsの会長を務めるDavid Booth氏は述べた。

Strategas Securitiesによると、SpaceXはS&P 500に採用された場合、約130位にランクされ、初期ウェイトは約0.14%となる見込みである。Anthropicもまた、同AI企業の評価額を約1兆ドルとするIPOを申請しており、OpenAIもそれに続いている。新たなNasdaq規定の下では、Nasdaq 100におけるSpaceXのウェイトは増加し、一部のインデックスファンドに対し、実質的に同銘柄の買い付けを3倍に強いることになる。複数の指数プロバイダーは、最大1年間の seasoning期間を待つ代わりに、大型IPOをわずか5営業日後にベンチマークに追加する方針である——ただし、中小企業が同様の取り扱いを受ける資格はない可能性がある。

「広範なベインデックスファンドは、投資パーティーにおける専任運転手であるべきだ。そして、パーティーが盛り上がり始めたまさにその時に、専任運転手は『ジンジャーエールはいかが？』と言うべき存在だ」と、MarketVector IndexesのCEOであるSteven Schoenfeld氏は語る。「しかし、今や一部の指数プロバイダーが言っているのは、『ラム酒をダブルで入れたキューバリブレが必要だと思うよ』ということだ。」

高速組み入れのコスト

ハーバード大学の金融研究者Marco Sammon氏とChris Murray氏による2025年の調査では、複数の巨大インデックスファンドの基礎となっているCRSP株価指数が調査対象となった。2017年以降、CRSPはより多くのIPOを高速組み入れし、取引開始から5日後に追加している。この調査によると、これらのIPOは最初の5営業日で15%アウトパフォームする。これは、ヘッジファンドやその他の日和見主義者が、インデックスファンドが6日目に自らから買わざるを得ないことを見越して、価格を吊り上げるためである。高速組み入れにより、インデックスファンドの投資家は人気株に割高な価格で支払うことになる。

「大型IPOを高すぎる価格で買い占めることが、インデックスファンドの新たなモデルとなるのであれば」、この追加取引コストは「投資家に課される年間手数料とほぼ同等になる可能性がある」と、スタンフォード大学の金融教授Hanno Lustig氏は述べる。同氏は、このコストが莫大なものになるとは考えていないが、インデックスファンドの割安感を低下させるだろうと指摘する。

規制監視の可能性は？

「これらの動向は、政策立案者や規制当局による精査に値する」と、かつてVanguardの株式ファンドの監督を務めたWhittier Trustの最高投資責任者Sandip Bhagat氏は述べる。「誰かがこれらの慣行を調査し、それが広く投資家全体の最善の利益に沿っているかどうかを確認すべきである。」

IPO後も、SpaceXの株式の約85%は非公開のまま残る——その大部分は、Elon Musk氏が二重クラス議決権構造を通じて支配している。この上場により、600億ドルから800億ドルが調達される見込みであり、Goldman Sachs、Morgan Stanley、BofA Securities、Citigroup、J.P. Morganが引受幹事に名を連ねている。SpaceXは6月12日にNasdaqに上場する予定であり、ロードショーは6月4日に開始される。

Morningstarは、今週発表した逆張りの評価において、SpaceXの価値をIPO目標の半分以下の7,800億ドルと評価した。その理由として、同社のAI事業をめぐる不確実性や、Musk氏の85%の議決権支配に対するガバナンス上の懸念を挙げている。アナリストのNicolas Owens氏は、長期投資家は「IPO後により魅力的な水準で株式を購入する機会を得るだろう」と述べた。

インデックスファンドの投資家にとって、リスクはより構造的なものである。大型IPOの高速組み入れが標準的な慣行となれば、すでに最大銘柄への集中リスクにさらされているパッシブ運用の低コストの約束は、初日の割高な価格での強制的な買い付けによる新たな重荷に直面することになる。SECはこれまでのところ、この慣行に対する審査を表明していないが、SpaceX、Anthropic、OpenAIの上場案件の規模の大きさから、この問題が浮上せざるを得なくなる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。