Strategy、150億ドルの優先株負担でビットコイン売却確率90%に

Strategyの150億ドルに上る優先株の山は年間15億ドルの配当義務を生み出しており、同社が現金バッファーを使い果たしたことで、ビットコインを売却する以外に選択肢はほとんど残されていないと、Arcaの最高投資責任者（CIO）ジェフ・ドーマン氏は指摘する。

状況は「制御不能になっている」とドーマン氏は5月28日のX（旧Twitter）への投稿で述べ、Strategyがビットコイン蓄積のために発行した約150億ドル相当の優先株——STRK、STRF、STRD、STRC、STRE——に言及した。これらの優先株はそれぞれ固定配当条件を備え、資本構成全体の中で異なる優先順位とリスクエクスポージャーを有している。

「このモデルはビットコインが間もなく急騰するという前提に基づいていた」とドーマン氏は語る。Strategyは今年初めに株式発行を通じて20億ドルの現金を調達し、これにより同社は配当支払いを賄うための約18カ月分の猶予を得た。しかし、同社はそのバッファーを保持する代わりに、その現金を割引価格で2029年満期の債券を買い戻すために使用した——ドーマン氏が「不可解」と呼ぶ動きだ。

「手元にある唯一の現金で、なぜ利払いゼロの社債を償還するのか？」と同氏は疑問を呈す。

同社の開示情報によると、Strategyは現在843,738ビットコインを保有しており、総取得原価は638億7,000万ドル、1コイン当たりの平均価格は約75,700ドルである。ビットコインは5月29日時点で73,737ドルで取引されており、年初来で約16％下落し、同社のトレジャリー（財務）ポジション全体が含み損に陥っている。

CEOのフォン・レ氏は5月28日、債務履行のためにビットコインの売却を検討することを認めた。「いずれかの時点でビットコインを売却する可能性は高いが、ネットではビットコインを増やし、より重要なのは1株当たりのビットコイン保有量を増やすことだ」とレ氏はCNBC Fox Businessの独占インタビューで述べた。

この発言は、同社が2020年8月にビットコインの蓄積を開始して以来、会長のマイケル・セイラー氏が維持してきた「決して売らない」というドクトリンからの急転換を示すものだ。過去の唯一の例外は、2022年12月にタックスロス・ハーベスティング（税制上の損失活用）目的で約16,775ドルで704BTCを売却したケースのみである。

Polymarketのトレーダーは現在、Strategyが2026年12月31日までに一部のビットコインを売却する確率を90％と見積もっており、この契約には3,240万ドルの累積取引高が集まっている。市場では6月30日までに売却が行われる確率が71％、5月31日までが18％となっており、短期的な売却は可能性としてあるが差し迫ってはいないとの見方を反映している。

ドーマン氏は2つのシナリオを示した。優先配当を支払うためにビットコインを売却するか、あるいは配当の支払いを完全に停止するかである。どちらの道も、Strategyの普通株主、優先株投資家、そしてビットコインの価格軌道に対して非対称な結果をもたらす。もし同社が相場下落時に売却を余儀なくされれば、ビットコインとMSTR株の両方を同時に押し下げるリスクがある。

Strategyは2026年第1四半期に125億4,000万ドルの純損失を報告した。これは主に、ASU 2023-08会計基準に基づくビットコイン保有の未実現時価評価損によるものである。同社のソフトウェア事業は1億2,430万ドルの売上高を生み出したが、これはトレジャリー事業でリスクに晒されている資本のごく一部に過ぎない。

MSTR株は5月5日の決算説明会の後に4％超下落した。この説明会で経営陣は初めて売却の可能性に言及した。この銘柄は歴史的に、永久保有の誓約に対する投資家の信頼に基づき純資産価値に対してプレミアム（割増）で取引されてきたが、そのプレミアムは今、再評価に直面している。

次の転換点は、8月上旬に予定されるStrategyの2026年第2四半期決算発表であり、四半期中にビットコインが売却されたかどうかが明らかになる。もしビットコインが90,000ドルを回復すれば、配当カバレッジの圧力は緩和され、売却確率は低下する可能性がある。一方、70,000ドルを下回る持続的な下落は、売却のタイムラインを加速させる可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。