ストラテジー、130億ドルのビットコイン含み損が数百のトークン時価総額を超える

CoinGeckoのデータによると、ストラテジー（Strategy）が保有する847,363 BTCのポジションには、現在の価格で130億ドルの含み損が生じており、その金額は数百の暗号資産トークンの時価総額を上回る。

「ストラテジーは、資本が利用可能になるたびに購入するのではなく、ビットコインの購入タイミングに関して、システマティックかつファンダメンタルに基づいたアプローチを確立すべきだ」と、CryptoQuantのヘッド・オブ・リサーチ、フリオ・モレノ氏はリポートで述べた。「サイクルの天井で購入し、弱気相場で積み上げた結果、含み損が急拡大し、STRCのファンダメンタルズが悪化している」

同社の公開取得ページによると、ビットコインの平均取得価格は1コインあたり75,656ドル。CryptoQuantのデータによると、2024年、2025年、2026年に購入されたビットコインはすべて含み損を抱えており、ストラテジーが現在の下落局面の初期段階で買い続けたことにより損失は加速している。同社の米ドル準備金は年初から38％減少し14億ドルとなり、一方でSTRC永久優先株の年間配当義務は約4倍に膨らみ、配当カバレッジは7年超から約14カ月にまで縮小した。

ストラテジーによるビットコイン保有の強制売却が発生すれば、グローバルETF商品が純流出を記録するなか、市場最大の機関需要要因が失われることになる。同社は2027年9月15日に約10.1億ドルの転換社債の償還を迎えるが、ビットコインを売却して返済に充てることを回避するには、MSTR株を183.19ドル以上（おおよそビットコイン価格91,502ドルに相当）で取引する必要がある。ビットコインが50,000ドルになれば、ストラテジーの含み損は217億ドルに拡大し、買い付けを支えてきた資本市場エンジンは事実上停止する。

年間8億ドルの配当時限爆弾

ストラテジーは5系列の優先株を抱えており、年間の配当義務は合計で7億5,000万～8億ドルに上る。年11.5％の配当を提供するSTRC永久優先株は、Bitwiseの推計によると、2026年の同社のビットコイン購入の約55％を賄ってきた。STRCは一時79.85ドルまで下落し、額面100ドルを20％下回る過去最大の下落を記録した後、91ドル前後で落ち着いている。

STRCが額面を下回って取引される場合、割引価格での追加株式売却は調達資金を減少させる一方、全額100ドルに対して計算される配当義務が増加するため、この資金調達経路は事実上閉鎖される。ストラテジーはすでにこの圧力点を実証しており、5月26日から31日にかけて、STRC優先株の分配金支払いのために32BTCを売却——これは数年来初のBTC売却報告となった。

バランスシートは持ちこたえられるか？

ストラテジーのビットコイン保有総額に現金準備金を加えた額は、現在約480億ドルの負債総額と均衡していると、マイケル・セイラー氏は今週X（旧Twitter）で述べ、バランスシートは過剰レバレッジではなく均衡が取れていると主張した。同社は2022年以来600億ドル超の資本を調達し、それをビットコインの蓄積に投入してきた。

しかし、批評家は縮小する現金の緩衝材を指摘する。CryptoQuantによると、STRCが額面に回復するには、約28億ドル（24カ月分のカバレッジ）の米ドル準備金が必要となる。14億ドルの準備金では、約14カ月分の配当カバレッジしか提供できない。

「ストラテジーのビットコイン保有は限定的な緊急緩和策しか提供しておらず、同社は現在合計106億ドルの含み損を抱えている」とモレノ氏は述べた。「現在の価格でのビットコインの強制売却は、これらの損失を大規模に顕在化させ、株主価値を破壊することになる」

しかし、全てのアナリストが差し迫った危険を認識しているわけではない。「STRCが意図された額面100ドル近辺またはそれ以上で取引されている場合、ストラテジーはATMプログラムを通じて新株を効率的に発行し、その資金で追加のビットコインを取得できる」とBenchmarkのアナリスト、マーク・パーマー氏は述べた。「STRCが額面を大幅に下回って取引されている場合、そのメカニズムは減速し、同社のビットコイン取得活動もそれに伴い鈍化する」

デリバティブトレーダーでTYMIOの創業者であるゲオルギー・ベルビツキー氏は、強制清算は起こらないと予想している。「そのような動きは、同社の長期的な戦略全体を事実上損なうものであり、最後の手段としてのみ検討されるだろう」と同氏は述べた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。