TECLが19.93%急落、テックレバレッジの両刃の剣が如実に

木曜日の終値時点でDirexionの3倍ブル・テックETFに1万ドル投資していた場合、金曜日の終値までに約8000ドルになっていた——日次レバレッジの計算が設計通りに機能した結果である。

Direxion Daily Technology Bull 3X Shares（TECL）は6月5日、19.93%下落して202.59ドルとなり、1年以上で最悪の取引セッションを記録した。テクノロジー・セレクト・セクターSPDRファンド（XLK）が同日6.66%下落し180.30ドルとなったことを受けての動きだ。

「これはレバレッジがその役割を果たしているのであって、誤作動ではない」と、Edgenの株式市場構造アナリスト、プリヤ・メータ氏は指摘する。「原資産のインデックスがセッション中に6.66%下落した場合、3倍のラッパーはおおよそその3倍の値動きを提供するはずだ。計算は明確である。」

この売りは2つの要因が同時に作用したことに起因する。ブロードコム（AVGO）は7.92%下落して385.73ドル。6月3日の決算で第3四半期のAI半導体ガイダンスが160億ドルと、市場予想の172億ドルを下回り、CEOのホック・タン氏はAlphabetが複数のチップサプライヤーを利用する可能性があると示唆した。同じセッションでは、労働省が非農業部門雇用者数が17万2000人（予想は8万人）と発表し、2年物国債利回りは16カ月ぶりの高水準となる4.16%に上昇した。エヌビディアは6.20%下落して205.10ドル、マイクロソフトは2.66%下落、アルファベットは0.98%安と最も下げ幅が小さかった。

TECLの19.93%の一日での損失は、ここ数カ月にわたって構築されてきた構造的脆弱性の産物である。XLKの上位4銘柄——エヌビディア、アップル、マイクロソフト、ブロードコム——はファンドの45.38%を占めており、1銘柄の決算ミスが3倍に増幅されてインデックス全体に波及することを意味する。VIXは6月4日に15.40で終了し、過去1年の15.6パーセンタイルに位置しており、オプション市場はその後に訪れるボラティリティに備えられていなかった。

信用のデータは、この構造がどれほど脆弱であったかを示している。S&P500銘柄のうち5月に上昇したのはわずか43%で、1月の64%から低下した。AI関連銘柄を除くと、インデックスは5月までの上昇率が2.4%だったのに対し、AI銘柄を含めると11%だった。週初のプット/コール比率は、2021年のミーム株ブームや1990年代末のテックバブル以来の水準に達しており、一度の悪いガイダンスが連鎖的な下落に発展する状況となっている。

TECLは年初来で72.62%、過去1年で182.33%上昇しており、10年リターンは5691%でXLKの810%を上回る。年初来では、トレンドが継続したため、このファンドはXLKの上昇率の約2.9倍を実現している。リスクは、トレンドが崩れて揉み合い相場に転じた場合に何が起こるかである。3倍の日次レバレッジは、持続的な方向性のある相場では保有者に有利に働くが、原資産インデックスが横ばいで終わったとしても、横ばいの揉み合いでは価値を損なう。

反発に必要な条件

次の触媒サイクルは、マイクロソフト、メタ、アルファベット、アマゾンによるハイパースケーラー決算である。マイクロソフトのAI事業はすでに年間370億ドルのペースで推移しており、アルファベットは設備投資を356.7億ドル（前年比107%増）とガイダンスしている。これらの数字が維持されるか上昇すれば、金曜日の下落は一時的な消化イベントとなる。いずれかの企業が弱気な見通しを示せば、ブロードコムのストーリーは他のAI関連銘柄に広がる。

2年物利回りは第二の変数である。4.16%という水準は、労働統計局自身が暫定的としている単一の雇用統計を受けて、金利見通しを急激に引き上げた。改定値がデータを弱めれば、デュレーション・トレードはリセットされ、XLKの中で最も割高な部分に息継ぎの余地が生まれる。そうでなければ、長期成長銘柄への圧力は続く。

TECLを保有している者にとって覚えておくべき構造的特徴は、3倍の日次レバレッジがトレンド相場では保有者に有利に、揉み合い相場では不利に作用することだ。年初来では、相場がトレンドを形成したため、約2.9倍のリターンを実現しており、これは宣伝された比率に近い。6月がXLKが2%ずつ上下する揉み合いに転じれば、XLKが横ばいで終わったとしてもTECLは価値を失う。チャートではそれが起こるまで決して示されない部分である。来週の焦点は、このインデックスを支配する4銘柄に息継ぎの余地があるかどうかである。設備投資に関する発言と2年物利回りを注視すべきだ。それ以外のノイズはすべて、3倍に増幅されるだけである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。