テザー元CIO、5,000億ドルの評価額に批判が集まる中で株式売却を計画

テザーの元最高投資責任者（CIO）がステーブルコイン発行会社の個人持分を売却している。この動きは、同社が5,000億ドルの評価額を追求する上で新たな不確実性をもたらすものだ。

2026年7月6日の報道によると、テザーの元CIOはステーブルコイン大手の株式を売却する計画を進めている。この売却は、同社がOpenAIやByteDanceを超える5,000億ドルの評価額を目指す中で行われ、世界で最も価値のある非公開企業の一つになる可能性がある。この動きは、時価総額で最大のステーブルコインであるUSDTを管理する同社の内部センチメントに疑問を投げかける。

「評価プロセスのこの段階でのインサイダーによる株式売却は、当然ながら売却者が会社の見通しをどう見ているかという精査を招く」と、市場構造と流動性を専門とする暗号資産アナリストのニーナ・ヴォルコフ氏は述べた。「元幹部が潜在的な流動性イベントを待たずに現金化を選択する場合、市場はそれを意図の有無にかかわらずシグナルとして読む。」

テザーは2024年に約134億ドルの利益を報告しており、その大部分は米国債の保有による利息収入によるものだ。同社は四半期ごとのアテステーションレポートによると、1,000億ドル超の米国債、約55億ドル相当の約8万2,000ビットコイン、および48トンの金を保有している。USDTの流通量は2025年第3四半期時点で約1,720億ドルに達し、ドル建てステーブルコイン市場の約59％を占めており、CircleのUSDCの時価総額740億ドルの2倍以上となっている。

5,000億ドルの評価額は、テザーの2024年利益に対する株価収益率（PER）が約37倍であることを意味し、これはほとんどの伝統的な金融企業を上回り、高成長テクノロジー企業に近い水準だ。比較として、USDCの発行元であるCircleは2024年に新規株式公開（IPO）を目指し、16.8億ドルの収益と約1.56億ドルの純利益に対し、90億～100億ドルの評価額を見込んでいた。約400億ドルの年間利益を誇るByteDanceの評価額は2,500億～3,300億ドルで、利益の約8倍と、地政学的リスクのディスカウントを反映している。

規制の重し

テザーの評価額を巡る議論は、その規制エクスポージャーから切り離せない。米国は2025年半ばにGenius法を可決し、ステーブルコインを決済手段として正式な法的枠組みを確立した。この法律はCircleのようなコンプライアンスを順守する発行会社に恩恵をもたらし、USDCの流通量は2025年第2四半期に前年同期比90％増加した。テザーはこれに対応し、2025年9月に「USA₮」と呼ばれる米国規制対象のステーブルコインを計画すると発表し、元ホワイトハウス暗号資産政策責任者を米国子会社のトップに任命した。

欧州連合の暗号資産市場規制（MiCA）フレームワークは、2024年と2025年にかけて段階的に施行され、ブロック内で事業を展開するステーブルコイン発行会社に資本、流動性、報告要件を課している。未登録のステーブルコインはEU内で法的に取引できなくなり、テザーは地域内で規制対象の子会社を設立するか、市場シェアを譲歩せざるを得なくなっている。香港とシンガポールは独自のステーブルコイン規制制度を開発中であり、中国本土を含むいくつかの法域ではオフショアステーブルコインの使用を制限している。

テザーの過去の規制上の課題が不確実性をさらに強めている。同社は2021年にニューヨーク州司法長官事務所および商品先物取引委員会（CFTC）と和解し、準備金の構成に関する誤解を招く表明に対し数千万ドルの罰金を支払った。テザーはその後、BDOが検証する四半期アテステーションレポートの発行など開示慣行を改善したものの、上場企業に求められる完全な公開監査は受けていない。

評価額の持続可能性

テザーの利益モデルには、5,000億ドルの評価額が十分に織り込んでいない可能性のある構造的リスクが存在する。同社の利息収入は世界の金利水準に直接連動しており、低金利への回帰は業績を大幅に圧迫する。テザーはユーザーに利息を支払っておらず、準備金利回り以外の代替収入源はほとんどない。同社は人工知能、商品取引、エネルギー、電気通信への多角化計画を示唆しているが、これらの事業はまだ初期段階にある。

テザーの元CIOによる株式売却は、評価額を巡る議論に実用的なデータポイントを追加するものだ。インサイダー取引、特にロックアップ契約に拘束されなくなった元幹部によるものは、投資家によって公正価値の潜在的指標として注視されている。この売却が5,000億ドルの目標からディスカウントされた価格で進めば、市場全体がテザーの株式をどのように評価するかの前例となる可能性がある。

より保守的な評価アプローチとして、テザーの年間利益134億ドルに対して株価収益率15倍から20倍を適用した場合、評価額は2,000億ドルから2,700億ドルの範囲となり、同社の表明目標の約半分にとどまる。これらの数値の乖離は、テザーの利益モデルが持続可能かどうか、変化する規制環境を乗り越えられるかどうか、そして支配的な市場ポジションがコンプライアンス順守の代替手段からの競争圧力に耐えられるかどうかについて、市場が不確実性を抱えていることを反映している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。