米国債利回りが4.5%を試す、雇用統計で債券市場の方向性決まる

投資家は米国債を保有する見返りとしてここ数月で最大のプレミアムを要求しており、金曜日の雇用統計で売りが加速するかどうかが決まる。

10年物米国債利回りは今週、4.5%に向けて再び上昇した。3カ月にわたる売りが加速し、債券市場は次の方向性の手掛かりを金曜日の非農業部門雇用者数報告に委ねる形となっている。

「市場は、経済がFRBの利下げを許すほど十分に減速することを拒むシナリオを織り込んでいる」と、Edgenの金利ストラテジスト、ジェームズ・オカフォー氏は述べた。「強い経済指標が出るたびに、高金利長期化のシナリオが強化され、利回りを押し上げる」。

10年物利回りは木曜日に4.47%を記録。1カ月前の4.20%から上昇し、4月に予想を上回る雇用統計を受けて一時突破した4.5%の水準に再び迫っている。2年物利回りは4.18%に上昇し、30年物国債利回りは4.97%に達し、10月以来の高値に接近した。この売りにより、ブルームバーグ米国債インデックスの利回りは4.6%に上昇し、第1四半期の上昇分は帳消しとなった。

予想を上回る雇用者数となれば、10年物利回りは4.5%を決定的に突破し、3月以降に米国債市場の評価損として推定4000億ドルを既に消失させている下落局面がさらに拡大する可能性がある。逆に、弱い結果となれば、ショートポジションを積み上げてきた投資家が買い戻しを余儀なくされ、急反発を引き起こす可能性もある。ブルームバーグが調査したエコノミストは、5月の雇用者数が18万5000人増、失業率は3.9%で横ばいと予想している。

債券市場の脆弱性は、より深刻な構造的懸念を反映している。米国政府は投資家の需要を試すペースで国債を発行している。議会予算局（CBO）によると、今年の国債純発行額は2.1兆ドルに達する見通しで、連邦財政赤字はGDPの6.2%で推移している。英エコノミスト誌は最近、米国債市場を「腐朽している」と表現し、高水準の債務、分断された市場、攻撃的な貿易政策がすべて、世界の安全資産を脅かしていると警告した。

前回10年物利回りが4月に4.5%を突破した際には、30万3000人増（市場予想は21万4000人増）という雇用統計がその引き金となった。その後、小売売上高と消費者信頼感の軟化を受けて利下げ観測が再燃し、利回りは後退した。このようなデータ次第で急変するパターンが、安定した均衡を見出せない市場の決定的な特徴となっている。

原油価格が利回りにさらなる上昇圧力

利回りにとって別の追い風となっているのが、商品市場だ。原油価格は過去1カ月で12%上昇し、WTIは1バレル約92ドルで推移している。これによりインフレ懸念が高まり、FRBの利下げ判断が複雑化している。エネルギーコストの上昇はそのまま消費者物価指数（CPI）に反映される。4月のCPIは3.4%で、FRBの目標である2%をなお1%ポイント以上上回っている。粘着性のインフレと底堅い労働市場が相まって、9月利下げの市場織り込み確率は48%に低下。1カ月前の68%から低下したことが、CMEフェドウォッチのデータで明らかになった。

金曜日の数字が意味するもの

金曜日の統計発表の重要性は、即座の利回り変動にとどまらない。雇用者数が25万人を超えれば、14カ月連続でトレンドを上回る雇用増加となり、10年物利回りが4.5%を突破する可能性が高く、リスク回避の動きが株式市場にも圧力をかける恐れがある。S&P500種株価指数は今週すでに1.8%下落し、不動産や公益事業などの金利敏感セクターが下落を主導している。逆に15万人を下回れば、労働市場の冷え込みというシナリオが再び浮上し、10年物利回りは一日で4.2%に向けて戻す可能性もある。

FRBの次回の政策決定は6月18日で、パウエル議長は、利下げに踏み切る前にインフレが持続的に2%に向かっているとの「より大きな確信」を委員会が得る必要があると強調している。金曜日のデータは、その確信が実現するかどうか、あるいは待機期間がさらに下半期にまで延びるかを左右することになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。