米CPI、3年ぶりに4%超え エネルギーコスト急騰で

5月のインフレ率は4.2%に加速、2023年初以来の高水準——イラン戦争がエネルギー価格に与えた影響が要因。しかし、コア指数の鈍化により、FRBの次の一手は不透明に。

米国の消費者物価指数（CPI）は5月、前年同月比4.2%上昇し、2023年5月以来の最も速いペースとなった。イラン戦争がエネルギーコストを押し上げる一方、コアインフレは落ち着きの兆しを見せた。

「ヘッドラインの数字は完全にエネルギー要因によるものだが、真の懸念は燃料費の上昇が経済全体に波及し始めるかどうかだ」とムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミスト、マーク・ザンディ氏は指摘する。「FRBの目標に最後に到達してからほぼ5年が経過し、それが国民の心理をすり減らしている。」

CPIは前月比で0.5%上昇。市場予想のコンセンサスに一致し、前月の0.6%上昇からは鈍化した。変動の大きい食品とエネルギーを除くコアCPIは、前年比2.9%上昇——4月の2.8%からやや加速——となったが、月次の上昇率は0.2%にとどまり、エコノミスト予想の0.3%を下回った。米労働統計局は水曜午前8時30分（ワシントン時間）にこのデータを公表した。

まちまちの内容は、FRBにとって難しい判断材料となる。ヘッドラインのCPIが4.2%に達したことは金融引き締め強化の根拠を強めるが、コア価格の落ち着きは、根底にある価格圧力が広がっていない可能性を示唆する。フェデレーテッド・ファンド金利に連動する翌日物インデックス・スワップは現在、年末までに累計約26ベーシスポイントの利上げを織り込んでおり、このデータ公表前からほぼ変わっていない。

加速の主因はエネルギー部門だった。調査期間中のブレント原油の平均価格は1バレル90ドルを超え、中東紛争に伴う供給混乱を反映している。ムーディーズによると、戦争がすぐに終結したとしても、石油生産能力の回復には時間がかかるため、エネルギーコストの高止まりが続く可能性がある。

ヘッドラインとコアインフレの乖離は顕著だ。コア財価格は5月に低下した一方、コアサービスコストは加速し続けている。この分裂は、インフレ圧力が広範ではなく、依然として集中していることを示唆している。しかし、波及経路はまだ明らかになっていない。ディーゼルやジェット燃料のコスト上昇が輸送費を押し上げており、肥料市場の混乱がいつ食料品価格に波及してもおかしくない。

実質賃金のマイナス転換

今回の報告で最も懸念されるシグナルの一つは、米国の実質賃金が2023年4月以来初めて前年同期比で減少したことだ。名目賃金の伸びがもはや物価上昇に追いついておらず、家計の購買力を圧迫している。最近のCBSニュースの世論調査によると、既に米国人の4分の3が自身の収入がインフレに追い付いていないと回答している。

前回CPIが4%を超えた2023年春、S&P500種株価指数はその後3カ月間で約3%下落し、その後回復した。マイケル・ハートネット氏率いるバンク・オブ・アメリカのストラテジストは、中間選挙までにCPIが5%を超えた場合、リスク資産は大きな逆風に直面する可能性があると警告している。過去100年のデータでは、CPIが4%を超えた場合、S&P500はその後3カ月で平均4%、6カ月で平均7%下落している。

今後の政策の行方

FRBにとっての課題は、今回のインフレ局面が一時的なものなのか、それとも定着しつつあるのかである。前回、中央銀行が同様のエネルギーショック（2022年のロシアによるウクライナ侵攻）に直面した際には、連続会合で75ベーシスポイントの利上げを実施した。今回は経済情勢が異なる。労働市場は依然として底堅いものの、消費者には疲弊の兆しが見えている。

次期FRB議長に就任するケビン・ウォーシュ氏は、来週の連邦公開市場委員会（FOMC）で金利を据え置くと広く予想されている。しかし、5月のCPIデータを受けて、当局者はフォワードガイダンスを修正し、次の利上げの可能性を正式に認める可能性が高い。次回のFOMCの決定は6月17〜18日に予定されている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。