米国債利回りが上昇、インフレ率が3.8%に加速

金利上昇とインフレ加速が米国家計を圧迫、ヘッドライン成長データは底堅く推移。

今週、米国金利は戦後の取引レンジを超えて急騰した。先週発表されたインフレ統計で年率が3.8%に加速し、2023年末以来の高水準となった一方、第1四半期の経済成長は年率2%を維持した。

「債券市場はようやく、消費者が何カ月も感じてきたこと——インフレは一時的ではなく、FRBに利下げ余地は限られている——を価格に織り込み始めた」と、Edgenのマクロアナリスト、ジェームズ・オカフォー氏は述べた。

10年物米国債利回りは、2月下旬のイラン紛争開始以来維持されてきたタイトなレンジを上方突破し、住宅ローン金利も連動して上昇した。3月のコアインフレ率は3.2%だったが、ダラス連邦準備銀行の試算では、「解放記念日」以降に課された関税制度がなければ、わずか2.3%だったとみられる。今月の消費者信頼感は過去最低に落ち込み、2008年の金融危機や新型コロナウイルス禍の際の底値を超えた。

底堅いヘッドライン成長と悪化する家計の乖離は、2026年後半に向けた市場の中心的な緊張要因となっている。インフレが加速し続ける場合——特にホルムズ海峡封鎖がヘッドラインCPIに継続期間に応じて0.35～1.47ポイント追加すると推定される中——FRBの緩和余地は消滅し、限界に達した消費者への借入コストは高止まりする。

データは2つの経済を示している。第1四半期のGDPは年率2%、2025年通年では2.1%の成長を記録し、他のほとんどの先進国を大きく上回った。失業率は4.3%と歴史的に低水準にある。2025年を通じて賃金はインフレを上回るペースで上昇した。

しかし、これらの集計値の裏では圧力が高まっている。年率インフレ率が3.8%に達した4月には実質賃金がマイナスに転じた。個人貯蓄率は3年以上で最低水準に低下した。倒産申請は3年連続で増加している。消費者向け信用の各カテゴリーで延滞率が上昇している。

拡大するK字回復

バンク・オブ・アメリカのデータによると、年収13万ドル以上の世帯の税引き後賃金上昇率は年率6%であるのに対し、年収7万ドル未満の世帯は1.5%、中間層（7万～13万ドル）は2.3%にとどまっている。消費支出の伸びの差は3年ぶりの大きさだ。

この乖離は、5年以上にわたる高インフレの複合効果を反映している。日用品やサービスの価格は2021年以降約25%上昇しており、パンデミック前の同等期間の2倍以上のペースだ。収入に占める食料品やガソリンなどの必需品への支出割合が大きい低所得世帯が、不均衡な影響を受けている。

高所得の買い物客は、プレミアムブランドからより安価な代替品への切り替えで対応し、低コスト商品への需要を押し上げているが、最も価格に敏感な消費者にはそれ以上切り替える余地は残されていないと、ミシガン州立大学の食品経済学教授デビッド・オルテガ氏は指摘する。

今後の見通し

今後の軌道は、ホルムズ海峡封鎖の期間と関税政策の経路という2つの変数に依存する。FRBのエコノミストは、3カ月の封鎖でヘッドラインインフレに0.35ポイント、9カ月の封鎖で1.47ポイントの追加影響があると試算する。紛争が3カ月目に入った現在、これらの影響が波及し始めている。

米国がこれほど大規模なエネルギー供給ショックと関税主導の輸入価格上昇に同時に直面したのは、1970年代以来のことだ。貿易戦争、労働供給を縮小させる移民制限、そして世界で最も重要なエネルギーの要所近くでの紛争という現在の政策ミックスは、FRBの現在の金利姿勢では封じ込めきれないインフレ力学を生み出している。

米国家計にとっての課題は、経済のヘッドライン上の底堅さがインフレ沈静化まで十分に持続するのか、それともマクロデータと実感との乖離が景気後退によって解消されるのかということだ。債券市場は利回り上昇によって、その賭けをしている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。