ウォーシュ次期FRB議長、低い物価を示す2つのインフレ指標の採用をFRBに要請

ウォーシュ次期FRB議長は、標準的な3.8%の個人消費支出（PCE）読診を大きく下回る物価上昇圧力を示す代替インフレ指標の採用をFRBに強く求めている。これは政策枠組みの潜在的な転換であり、利下げへの道を開く可能性がある。

関係筋によると、ウォーシュ氏はFRBの標準的なインフレ指標が基調的な物価圧力を過大評価しており、トリム平均や中央値CPIといった代替指標ははるかに穏やかな状況を示していると主張している。この働きかけは、FRBの政策金利が3.50%-3.75%で推移し、2025年9月の0.25%ポイント利下げ以来据え置かれている中で行われた。CMEフェドウォッチのデータによれば、OIS市場では12月会合までの利上げ確率を65%と織り込んでいる。

「イラン紛争による経済的影響の規模と持続性を評価するにはまだ時期尚早だ」と、FRBのミシェル・ボウマン理事（金融規制担当副議長）は金曜日のアイスランドでの会議で述べ、「混乱が今年後半まで長引けば、インフレへのより広範な影響が見え始める可能性がある」と付け加えた。FRBで最もハト派的な政策当局者の一人であるボウマン氏は、「リスクのバランスに関する考え方を変えることを検討する」と述べた。

測定方法論をめぐる議論は、相反するシグナルを背景に展開している。ニューヨーク連銀の基調的インフレ指標は3月の3.5%から4月には4%に跳ね上がり、政府のPCE価格指数は3.5%から前年比3.8%に上昇した。どちらもFRBの2%目標を大きく上回っている。データによれば、住宅を除く財・サービスの価格は4月に前月比で加速した。

しかし、ウォーシュ氏の代替指標は異なるストーリーを示している。極端な価格変動を除去するトリム平均インフレ率と、価格分布の中心を捉える中央値CPIは、いずれも基調的なインフレが2.5%近辺で推移していることを示しており、これはFRBの対応関数を根本的に変える水準である。FRBが代替インフレ指標を本格的に議論したのは、2019年の枠組み見直し以来であり、最終的に2020年8月の平均インフレ目標の採用につながった。S&P500はその発表後の12ヶ月間に16%上昇した。

クロスアセットへの影響

ウォーシュ体制のもとでFRBがより低いインフレを示す指標にシフトすれば、その影響は市場全体に波及する。FRBの政策期待に最も敏感な2年物国債利回りは、現在の4.15%近辺から低下する可能性が高く、ドルは主要通貨に対して弱含むだろう。よりハト派的な枠組みはリスク資産も支援する。ベスポーク・インベストメント・グループのデータによると、S&P500はハト派的転換後の6ヶ月間に平均8%上昇している。

カンザスシティ連銀のジェフリー・シュミッド総裁は、ボウマン氏と同じ会議で講演し、「私の最大の懸念はインフレであり、それは過熱しており、目標を長期間上回っている」と述べた。さらに、エネルギーショックを持続的な影響を与えないものとして見通す教科書的な戦略は有効ではないと付け加えた。シュミッド総裁はまた、FRBがバランスシートを引き締めに活用できる可能性を示唆し、「バランスシートを制約を生み出す別のツールとして再検討すべきかもしれない」と述べた。

この見解は、金利政策を補完するためのFRBの債券保有の活用に懐疑的なウォーシュ氏と対立する。ウォーシュ氏は、マネーマーケットの状況とFRBの金利管理ツールキットによって、市場のボラティリティを生み出さずに保有額を縮小できる範囲は限られていると主張してきた。FRBは現在、昨年末に状況が逼迫した後、流動性の再構築を進めている。

フィラデルフィア連銀のアンナ・ポールソン総裁は金曜日、金融政策は「適切な位置にある」が、FRBは「対応する準備ができている」と述べ、「市場参加者が、フェデラルファンド金利が長期にわたって据え置かれるシナリオや、さらなる引き締めが必要となるシナリオを想定しているのは健全なことだ」と指摘した。

次回のFOMC会合は6月16～17日に予定されており、利上げ判断には最新の経済予測と、ウォーシュ氏の議長就任後初のドットプロットが伴う。これらの予測がウォーシュ氏が提唱する代替インフレ枠組みを反映するかどうかが、今年下半期の市場にとっての決定的な焦点となる。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。