ウォッシュFRB議長の2%インフレ目標への固執がリスク資産を圧迫、シタデル・セキュリティーズが警告

シタデル・セキュリティーズは、投資家がケビン・ウォッシュFRB議長のインフレ率を2%に戻す決意を過小評価しており、その強い姿勢が原油価格の下落にもかかわらずリスク資産の重しとなる可能性があると警告した。

「原油価格の下落は、コアインフレが依然として頑固に高い水準にあるため、FRBの利上げ論拠を弱めるものではない」と、シタデル・セキュリティーズのEMEA債券営業責任者ノシャド・シャー氏は月曜日の顧客向けリポートで述べた。

この警告は、昨年の関税や供給ショックを受けてインフレ率が約4%と、FRBの目標である2%の2倍で推移している中で出された。連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバー18人のうち半数が、今年中の利上げを支持する意向を示している。ウォッシュ氏はFRBの会合後の声明を短縮し、フォワードガイダンスを撤廃した。モルガン・スタンレーのチーフ米国エコノミスト、マイケル・ギャペン氏はこの変化を「より反応的で、規範性の低いコミュニケーション戦略」への移行と評した。

投資家にとって、その影響は大きい。市場がよりタカ派的なFRBを織り込み始めれば、すでに脆弱性の兆しを見せているAI主導の株式相場は大幅な調整に直面する可能性がある。次回のFOMC会合は7月下旬に予定されており、OIS市場ではFRBが利上げに踏み切るか現状維持かを巡り見通しが分かれている。

AI相場にひび割れ

シャー氏はテクノロジーセクターにおける3つの警告サインを指摘した。すなわち、コンピューティングコストの低下、AIサービス支出の減少、そして高額な設備投資が適切なリターンを生み出しているかどうかに対する監視の強まりである。今年の株式上昇の多くをけん引してきたAI主導の株価高騰は「より脆弱になっている」と同氏は述べた。

S&P500種株価指数の情報技術セクターは今年の上昇を主導してきたが、上昇の裾野の狭さからドットコム時代との比較が生まれている。FRBのハト派姿勢が修正されれば、金利見通しの変化に最も敏感なグロース株のようなデュレーションの長い資産に不均衡な打撃が及ぶ可能性がある。テクノロジー株中心のナスダック100指数は今年15%以上上昇しており、その大部分はエヌビディアやマイクロソフトなどの一部のAI関連銘柄に牽引されている。同指数は金利見通しが変化すればローテーションの影響を受けやすい。エヌビディアだけで今年、時価総額が数千億ドル増加しており、AIセンチメントが後退すれば半導体サプライチェーン全体に連鎖的な影響が生じる可能性がある。

金利見通しは依然として割れたまま

FRBの政策金利は現在5.25%〜5.5%で、2023年7月の最後の利上げ以降変更されていない。ウォッシュ氏が設置した5つのタスクフォース（コミュニケーション、経済測定、生産性とAI、インフレ理論、6.7兆ドルのバランスシート）は、金利判断を遅らせる可能性があると、UBSの米州部門最高投資責任者ウルリケ・ホフマン＝ブルチャルディ氏は指摘する。

「この見直しプロセスは、FOMCがその枠組みと手段を再評価する間、主要な政策調整を遅らせる可能性が高いと我々は考えている」とホフマン＝ブルチャルディ氏は記した。 Monetary Policy AnalyticsのCEOデレク・タン氏は、タスクフォースがウォッシュ氏に金利判断をさらに先送りする機会を与える可能性があると述べた。

バランスシートタスクフォースは特に重要である。FRBの6.7兆ドルのポートフォリオを資金調達市場を混乱させずに縮小することは課題であり、SMBCの金利ストラテジスト、ジョセフ・アベート氏は、規制要件を調整せずに準備預金を削減すれば「資金調達市場に重大な混乱を引き起こす」と指摘する。

FRBが同様のインフレ超過に直面した前回、1980年代初頭のポール・ボルカー議長時代には、FRBは金利を約20%まで引き上げ、景気後退を引き起こした。その規模の再現を予想するアナリストはいないが、粘着性の高いコアインフレと緩和を期待する市場との間の現在の対立は、どちらの方向にも解決し得る緊張を生み出している。

バンク・オブ・アメリカのエコノミスト、アディティア・ベーブ氏は、FRBのインフレ問題は「明白に悪化している」と述べ、FRBは関税による物価上昇を一時的に見逃す姿勢だったが「最新の供給ショックを受けて忍耐力を失いつつある」と指摘した。対照的に、INGのチーフ国際エコノミスト、ジェームズ・ナイトレイ氏は、FRBは今年金利を据え置くと見ており、ガソリン価格の下落と航空運賃の低下を背景に「インフレ見通しは今後12カ月で大幅に改善する」と主張する。

バークレイズのチーフ米国エコノミスト、マーク・ジャンノーニ氏は、FRBのコミュニケーション縮小が裏目に出る可能性があると警告した。「ガイダンスがなければ、市場は政策意図を誤って価格付けし、市場のボラティリティを高め、政策実行を複雑にするリスクがある。特に金融政策は主に期待を通じて機能するからだ」と同氏は記した。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。