要点
中国のハイテクセクターで鮮明な二極化が進んでいます。本土のハードウェアメーカーがAI需要を背景に上昇する一方で、香港のインターネット大手は利益が追いつくのを待つ状態が続いています。
中国のA株市場がハイテクブームに沸く一方で香港市場は低迷しており、創業板指数（ChiNext）は5月20日時点で年初来26%上昇し、過去最高値を更新しました。対照的に、ハンセン科技指数は同期間に7.6%下落しています。
国信証券のアナリストは5月23日付のレポートで、「両市場は単なる鏡合わせではなく、A株は『ハード』なテクノロジー製造に焦点を当て、香港は『ソフト』なアプリケーションエコシステムに焦点を当てている」と指摘しました。バリュエーション、利益の原動力、市場構成におけるこの構造的な違いが、現在のAIサイクルにおけるそれぞれの歩む道を決定づけています。
この二極化は、AIブームがハードウェアメーカーの純利益に報いる一方で、アプリケーション重視の香港企業が上流コストの上昇と不明確な収益化のタイムラインに直面していることの直接的な結果です。これは、広大な中国のハイテク情勢をナビゲートする投資家にとって、重要な意思決定ポイントとなっています。
A株市場の強さは、人工知能のための物理的インフラを構築する企業の集中にあります。A株のハイテク分野では、テクノロジー製造企業が時価総額の82%、利益の70%以上を占めており、工業富聯（Industrial Fulian）や中際旭創（InnoLight）などの電子・先進製造のリーダー企業は、AIコンピューティングパワーに対する需要の急増から直接利益を得ています。
この需要は具体的です。北米の4大クラウドプロバイダーによる設備投資額は、2024年比で74%増となる2025年には1,000億ドルに近づくと予想されています。DDR5メモリなどの不可欠なコンポーネントの価格は、2025年初頭の約5ドルから40ドル近くまで上昇しました。このハードウェア先行のAI構築フェーズは、本土企業に明確で検証可能な収益源をもたらしています。
国信証券のレポートによると、これにより中国国内のコンピューティング産業は、政府政策主導のナラティブから産業需要に裏打ちされたものへと移行し、国内のAIモデルは国産ハードウェアと並行して開発されるようになっています。
対照的に、香港市場は騰訊控股（テンセント、0700.HK）や阿里巴巴集団（アリババ、9988.HK）といったアプリケーション重視のインターネット大手に支配されています。これらの企業は、ハンセン科技指数の時価総額の半分以上、利益の約70%を占めています。独自の大型言語モデルを積極的に開発してはいるものの、現在はAIバリューチェーンの下流に位置しています。
このため、A株の競合他社を潤しているハードウェアそのもののコスト上昇にさらされています。激しい競争とAIアプリケーションの明確な商業的突破口の欠如が重なり、収益化への道のりは不透明です。その結果、香港上場のハイテク企業の純利益成長率は、2024年の30.6%から2025年にはわずか7%に低下すると予測されています。
この不確実性に加え、米ドル流動性や地政学的リスクに敏感な外国人投資家の割合が高いことが、バリュエーションを歴史的低水準に押し下げています。ハンセン科技指数は現在、株価収益率（PER）21倍で取引されており、これは歴史的範囲のボトム17%に位置します。アナリストは、AIアプリケーションが商業的規模に達すれば、これらのインターネットリーダーは大幅な反発のための技術的基盤を備えており、忍耐強い投資家に中長期的な弾力性を提供する可能性があると示唆しています。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。
