Key Takeaways
AIを活用した創薬企業であるエクスタルピ（XtalPi Inc.）の新規株式公開（IPO）は、香港市場のデビュー初日に170%以上急騰しました。これは、中国のテクノロジー企業の上場に対する熱狂的な需要と、悪化の一途を辿る米国のIPO市場との間の溝が広がっている最新の兆候です。
PitchBookのシニアリサーチアナリスト、ハリソン・ロルフェス氏はレポートの中で、「これは単一の要因ではなく、純粋に複数の要因が重なり合った結果です」と述べています。ロルフェス氏は、アジアの投資家の間にある「ナショナル・チャンピオン・プレミアム」と、中国企業のより受け入れやすいバリュエーションが、この乖離に寄与していると指摘しました。
取引所の資料によると、エクスタルピ（07666.HK）の株価は、公募倍率が6,910.96倍に達した後、5月13日に173.1%高で取引を終えました。このパフォーマンスは米国市場と鮮明な対照をなしています。PitchBookのデータによれば、過去1年間、米国のIPOの半数は上場から120日以内にベンチマークを42ポイント下回るパフォーマンスとなっています。
エクスタルピとその同業他社の成功は、米国の上場企業が依然としてAIブームに対して最善のリスク調整後エクスポージャーを提供しているのかどうか、グローバルな投資家に疑問を投げかけています。この傾向は、AI関連のバリュエーション・プレミアムがニューヨークよりも長く持続しているアジア市場に資金が流入していることを示唆しています。
エクスタルピは例外ではありません。その華々しいデビューは、香港が中国のAIスタートアップの出発点となっている広範なトレンドの一部です。PitchBookによると、第1四半期には、智譜AI（Z.ai）、MiniMax、壁仞科技（Biren Technology）、天数智芯（Iluvatar CoreX Semiconductor）の中国AI大手4社が、香港上場を通じて220億ドル以上のAI関連エグジット価値の創出に貢献しました。手術用ロボット企業の思哲睿（Edge Medical）を含めると、上位5社の合計は240億ドルを超えます。
この流入により、香港は世界トップクラスのIPO資金調達ハブとしての地位を奪還しました。財新（Caixin）によると、2026年の新規上場銘柄は初日に平均37%の上昇を記録しています。このパフォーマンスは、MiniMaxなどの企業にアンカー投資家として出資する中東の政府系ファンドを含む、強い投資意欲に支えられています。
香港がテックブームに沸く一方で、米国のテクノロジーIPOに対する評価はますます冷ややかになっています。公開市場は、AIを既存のSaaS（Software-as-a-Service）企業にとっての代替リスクとして扱っているようで、一部のアナリストはこの現象を「SaaS黙示録（SaaSpocalypse）」と呼んでいます。
2025年初頭以降に米国で上場した企業の約66%が、IPO価格を下回る水準で取引されています。低迷している企業リストには、67.1%下落したクラーナ（Klarna）や、デビュー以来85.7%下落したフィグマ（Figma）など、著名な名前が含まれています。この歴史的な低迷期は、PitchBookのデータセットの中で最悪のものとされています。
この熱狂は、ドットコムバブルとの比較を招いています。ゴールドマン・サックスのパートナーであるリッチ・プリヴォロツキー氏は最近、顧客に対し、市場の動きには「2000年の香りが漂っている」と警告し、半導体セクターにおける極端なユーフォリア（幸福感）を指摘しました。同様に、2000年と2008年の暴落を的中させた著名投資家のジェレミー・グランサム氏も、現在のAIブームは崩壊に終わる可能性が非常に高いと警告しています。
懐疑派は、将来の成長がすでにどれだけ価格に織り込まれているかに疑問を呈しています。セコイア・キャピタル（Sequoia Capital）の分析によると、AIアプリケーションから生み出される収益は、GPUインフラへの巨額の投資に大きく遅れをとっており、約6000億ドルのギャップが生じて現在のバリュエーションを危うくしています。当初の熱狂が冷めるにつれ、投資家は、明確な商業的牽引力を持つ企業と、単にAIのナラティブに乗っているだけの企業を選別する潜在的な淘汰に備えています。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。
