円、40年ぶり安値で7月4日に介入観測－日本財務省の踏み切り時期

日本財務省は休日期の薄い流動性を利用し、円買い介入の効果を最大化する可能性がある。円相場は40年ぶりの安値を更新した。

ドルは2日に162.44円まで上昇。この水準は1986年にドル安を目的としたプラザ合意が署名された当時以来となる。円安の進行により輸入コストは上昇し、家計の実質購買力は低下しており、日本当局への行動圧力が強まっている。

「日本は金曜日の米祝日、株式市場が休場で銀行のトレーディングデスクの人員が手薄になるタイミングを待ち、より大きな介入効果を狙える」と、INGのグローバル市場・地域調査責任者クリス・ターナー氏は指摘。週末まで待てば、パウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長が3日に行う講演や、4日に発表される米雇用統計によるドル高・ハト派的なヘッドラインを回避できる利点もあると述べた。

日本は約1.1兆ドルの外貨準備を保有しているが、ターナー氏は財務省が為替トレーダーに無謀とみなされるのを避けるため、介入規模をその3分の1未満に抑えると予想。3日を超える継続的な介入は、国際通貨基金（IMF）が円を「変動相場制（freely floating）」から「管理変動相場制（floating）」に再分類するリスクを伴い、日本の基軸通貨としての地位やソブリン信用力に影響を与える可能性がある。

日銀の政策金利は1月の15ベーシスポイント（bp）引き上げ以降0.50％で据え置かれている一方、FRBの政策金利は4.25～4.50％と12月から変わっていない。この400bpの金利差が円安を引き続き推進しており、パウエル議長のタカ派的姿勢がその乖離を強めている。日本の10年国債利回りは2.687％まで上昇したが、米10年債利回りは約430bp高い水準にあり、キャリートレードは明確にドル優勢の状態にある。

介入単独ではトレンドを反転できない

仮に介入が成功したとしても、もたらすのは一時的な緩和にとどまる可能性が高い。日本が2024年8月に仕掛けた急反発は数週間しか続かず、その際はFRBが間もなく利下げを開始したことが追い風となった。しかし、現在その追い風は存在しない。

「日本当局は円の相対的な下落を遅らせることはできても、長期的なトレンドを反転させることはできないことを理解している」とターナー氏。同氏の年末予想158円は、現在の水準から約2％の円高を示唆する。オプション市場はより悲観的で、7月末までに165円へ下落する確率を37％と織り込んでいる。

Gavekalリサーチのアナリスト、ウディス・シカンド氏とトム・ミラー氏は、日銀が依然としてインフレに後れを取っており、それが日本国債利回りの急上昇を説明していると指摘。円は上半期に3.23％、過去1年では13％下落しており、投機的な円売りポジションは過去の介入局面ほど極端ではない。この要因は当局のショートカバーによる急反発を困難にする可能性がある。

日本が最後に円買い介入を実施したのは2024年4月～5月で、当時は160円を超えて下落。財務省は複数回にわたり約9.8兆円（600億ドル）を投入し、一時的にドルを152円以下に押し戻したが、その後下落トレンドが再開した。新たな介入が成功するには、金利差に加え、より高い利回りを求めて海外に流出する日本の機関投資家による構造的なドル需要も克服する必要がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。