人民元が6.80を突破、ゴールドマンはさらに5％上昇し6.5になると予測

ゴールドマン・サックスは、中国人民元を「最も確信度の高い」ロング・ポジションの一つと宣言し、1ドル＝6.5元への急騰を予測しました。

オンショア人民元は月曜日、政策的な追い風と米中金利差の縮小により通貨の魅力が高まったことで、1ドル＝6.80元を突破し、15カ月ぶりの高値を記録しました。ゴールドマン・サックス・グループは、中国資産への海外投資家の関心が再び高まっていることを理由に、今後12カ月で米ドルに対してさらに5％上昇し、6.5元になると予測しています。

ゴールドマン・サックス・アジアの経済調査チームのエコノミスト、陳欣泉（Chen Xinquan）氏は、最近の証券時報（Securities Times）とのインタビューで、「人民元の年間上昇率が金利差コストを上回ることができれば、国際的な投資機関にとって追加的なリターンと見なすことができる」と述べました。

この動きは、一連の海外資本の流入によって支えられました。USD/CNYの為替レートは5月11日に6.8000で取引を開始し、年率3％から4％の上昇を期待する市場の予測を反映して急速に値を上げました。この上昇幅は、現在の10年物米国債が中国国債に対して持っている2〜3ポイントの利回り優位性を相殺するのに十分なものです。人民元建てのオフショア債券「点心債（ディムサム・ボンド）」の発行もこの需要を反映しており、4月の発行額は前年同月比で約4倍の2620億元に急増しました。

人民元高は輸入コストを下げることで、中国政府がデフレ圧力に対抗する助けとなりますが、同時に広大な輸出部門にとっては逆風となります。ゴールドマンの分析によれば、管理された元高は許容範囲内であり、人民元の名目実効為替レートが4％上昇しても、実質GDP成長率をわずか10ベーシスポイント押し下げるだけで、生産者物価上昇率を約40ベーシスポイント低下させると推定しています。

政策と利回りが資本流入を促進

最近の政策調整は、資本を人民元資産に向かわせる上で極めて重要でした。規制当局は銀行のクロスボーダー資金調達を簡素化し、オンショア債券レポ市場への海外からのアクセスを拡大しました。これらの措置によりオフショア人民元（CNH）の供給が改善され、オンショア（CNY）レートとの乖離が縮小し、海外投資家のコストが軽減されました。

マクロ環境もより好転しています。中国人民銀行は底堅い経済回復の中で政策スタンスを維持すると予想される一方で、米連邦準備制度（FRB）は2026年3月までに2回の利下げを行うと予測されています。この政策の乖離は、これまでドルに有利に働いてきた金利差をさらに縮小させ、相対的に人民元建て資産の魅力を高めることになります。

秩序ある上昇の軌道

ゴールドマンの12カ月予測は6.5を目標としていますが、同行の適正価値フレームワークであるGSDEERモデルでは、人民元は約25％過小評価されており、理論的には1ドル＝5.0付近で取引される可能性があることを示唆しています。より保守的な公式見通しは、継続的な米中貿易摩擦による逆風と安定への要望を反映しています。

アナリストは、対ドルでの人民元レートと、より広範なCFETS貿易加重バスケットに対する価値を区別しています。ゴールドマンは、来年の人民元の名目実効為替レートの上昇率を約4％と予測しており、これは対ドル単独での動きよりも小さくなります。中国のインフレ率が貿易相手国に比べて低いことを考慮すると、実質実効上昇率は約2％にとどまる見込みです。これは輸出競争力への影響が限定的であることを示唆しており、通貨が緩やかに上昇しても中国の輸出部門が回復力を維持できることを可能にします。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。