Z.ai GLM-5.2、ジェフリーズ試算で Anthropic に匹敵、コストは75%低減

中国のAIモデルが、Anthropicの企業向けパフォーマンスに4分の1のコストで匹敵し、上場を予定する西側AI開発企業の価格決定力を脅かしている。

ジェフリーズのストラテジスト、クリストファー・ウッド氏は、香港上場のZ.aiが開発した「GLM-5.2」モデルが、AnthropicのClaudeにほぼ匹敵する企業向けAIパフォーマンスを、トークン単価で75%低いコストで実現していると指摘。これを「DeepSeekの瞬間」と呼び、西側AI既存企業の価格決定力を脅かすものだと述べた。

「香港上場のZ.aiが開発したGLM-5.2モデルは、法人向け市場においてAnthropicとほぼ互角の性能を、トークン単価4分の1で実現している」と、ジェフリーズの広く読まれている「Greed & Fear」ノートの著者であるウッド氏は述べた。

Anthropicの年換算経常収益は、2025年末の90億ドルから5月には470億ドルに急増したが、ウッド氏は企業が大量のトークン消費に反発するにつれ、この成長は鈍化すると予想している。中国のAIシステムは、6月21日までの週に、集約プラットフォーム「OpenRouter」で21.37兆トークンを処理。これは4月下旬の4.37兆トークンから増加し、主要な米国モデルの5.76兆トークンを上回った。主要な中国システムは現在、プラットフォームの総トークン量の約80%を占めており、2カ月前の約43%から上昇している。

この競争圧力は、Anthropicが株式市場への上場を計画し、競合のOpenAIも上場を検討している時期に生じている。ウッド氏は、より安価な中国モデルが既にシェアを拡大しており、大規模言語モデルがコモディティ化するという見方を強めていると述べる一方、企業がデータ保護のために小型モデルを自社サーバーに移行するインセンティブを与えていると指摘した。

モデル開発企業への競争圧力にもかかわらず、ウッド氏はAI関連株の上昇を牽引してきた「ピック＆ショベル」供給企業に対しては強気の見方を維持している。同氏は、より安価なトークンがコンピューティング能力とメモリーチップへの全体的な需要をさらに刺激するという「ジェボンズのパラドックス」を挙げた。メモリーメーカーが主な受益者であり、SKハイニックス、サムスン電子、マイクロン・テクノロジは簿価ではなく収益に基づいて評価されるべきであり、その指標で見れば依然として割安だと同氏は主張した。AIトレーニングクラスターで使用される広帯域メモリーチップは重要なボトルネックとなっており、SKハイニックスが市場の約50%を占めている。

ウッド氏は、グリード＆フィアのポートフォリオ全体でテクノロジーハードウェアへのエクスポージャーを引き上げ、グローバル・ロング・オンリー・ポートフォリオにSKハイニックスとキオクシアを追加し、アルファベットとアリババを除外したと述べた。より広範なトレードに対する主なリスクは、ハイパースケーラーや主要なAI開発企業がその支出に対して十分なリターンを得られないという認識が投資家の間で突然広がることだと同氏は指摘。この懸念は、エヌビディアがOpenAIのチップ購入資金を提供するなど循環的な資金調達の取り決めによってさらに強まっている。現時点では、こうした懸念は理論的なものに過ぎず、AIへの資本支出競争が減速する兆候はまだ見られないとウッド氏は述べた。マイクロソフト、アマゾン、グーグルを含むハイパースケーラーは、今年、AIインフラに合計2500億ドル以上を支出する見込みである。

コスト競争力のある中国の代替品の登場は、西側AI開発企業がIPO前に享受してきた評価プレミアムを圧縮する。Anthropicの470億ドルという経常収益は印象的だが、トークン価格の下落によりマージン圧力に直面している。対照的に、SKハイニックスやマイクロンなどのメモリーメーカーは、単価が下落しても数量需要の増加から恩恵を受ける立場にあり、このダイナミクスが現在の収益ベースの評価を支える可能性がある。主要なAIインフラ支出企業であるオラクルやメタ・プラットフォームズは、より安価なモデルが独自のAI開発の緊急性を低下させた場合、資本配分戦略が試される可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。