智譜株価が170%急騰、MiniMaxとのAIペアトレードが勢いを増す

中国の人工知能（AI）セクターでペアトレードが形成されつつある。投資家は勝者と見做される智譜（Zhipu）に資金を集中させる一方、商業的に viable なAIモデルの構築競争で後れを取る MiniMax に対してはベットを仕掛けている。

香港市場に上場する智譜（正式名称：Knowledge Atlas Technology JSC Ltd.）の株価は3月末以来170%急騰した。一方、MiniMax Group Inc. の株価は同期間に約50%下落した。この明暗は、世界的なAI競合の上場が迫る中、両スタートアップのモデル品質と収益性への scrutiny が強まっていることが背景にある。両社は今年、香港で最も注目された新規上場企業である。

「智譜は優れたモデルを持ち、構造的に収益力が高い。MiniMaxは支配的なプラットフォームになる道筋に全くない」と、Gavekal Capital Ltd. のポートフォリオマネージャー、Leonid Mironov氏は指摘する。同氏は、智譜のロング／MiniMaxのショートという賭けを「非常に収益性の高いトレード」と呼ぶ。

一連のモデル更新や価格変更が戦略の違いを浮き彫りにし、パフォーマンス格差はさらに拡大した。智譜は今年、GLMモデルの価格を引き上げたが販売量は維持しており、価格決定力を示している。対照的にMiniMaxは、最新のフラッグシップモデル「M3」の価格を、発売からわずか1週間後に50%引き下げ、顧客獲得を目指した。この動きを受け、ゴールドマン・サックスは6月17日付のノートでMiniMaxの目標株価を14%引き下げた。また、JPMorganチェースのアナリスト、Olivia Xu氏は智譜の目標株価を引き上げる一方、MiniMaxを格下げし、低価格戦略を「想定を下回るモデル能力のシグナル」と評価した。

智譜のコンセンサス売上高予想は年初以来約250%急上昇し、MiniMaxの見通しを大きく上回っている。両銘柄は今年、ハンセン科技指数構成銘柄のトップ3に入るパフォーマンスを示しているが、智譜は1月の取引開始以来1500%超の上昇と、断トツのリーダーとなっている。

ロックアップ満了がMiniMaxにさらなる圧力

ペアトレードは、ロックアップ制限が満了する7月初旬にさらに勢いを増す可能性がある。HSBCホールディングスの試算によると、MiniMaxの総株式の約65%が7月8日に売却可能となる一方、智譜ではその前日に約6%が解放される。MiniMaxの新規株式の割合が大きいため、空売り業者にとっては調達が容易でコストも低くなる。

Hedgeye Risk Managementのテクノロジーセクター責任者、Felix Wang氏は「MiniMaxの空売りは人気」と認めつつも、両社ともに同様の長期的課題に直面していると警告する。DeepSeekは低価格戦略で競争上の脅威となっており、今後さらに多くのAI新規株式公開（IPO）が控えている。チャットボット「Kimi」を開発するMoonshot AIなどの国内プレーヤーや、米国の大手企業の上場も可能性としてある。

BofA証券は今週、両銘柄のカバレッジを「買い」で開始した。MiniMaxについてはロックアップ満了による懸念材料が通過した後、追い上げると予想している。

米国の規制が中国AIへの注目を高める

米国政府がAnthropic PBCの主要製品への外国アクセスを禁止する命令を出したことは、中国のAI代替企業への投資家の関心をさらに高めている。智譜はこの機会を捉え、最も先進的なオープンソースモデルを発表。これにより、今週だけで株価は70%以上上昇した。

「智譜は、自社の顧客の定着率が高いことを市場に納得させるのがはるかに上手い」とGavekalのMironov氏は語る。Anthropicのモデル販売が制限されているにもかかわらずMiniMaxがユーザーを獲得できないとすれば、「それは非常に悪い兆候だ」。

投資家にとって、この明暗の分断は中国のAI情勢における重要な変化を示している。すなわち、市場はセクター全体への投資から、モデルの品質と商業的な牽引力に基づく個別銘柄へのポジショニングへと移行しているのだ。智譜はそのリードを反映して大きなプレミアムで取引されている一方、MiniMaxは価格競争と迫りくる株式解放という二重の逆風に直面しており、7月を通じて売り圧力が増幅する可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。