米国の関税が世界市場を分裂させ、銅価格が過去最高値を記録

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ロンドン金属取引所（LME）の銅価格は、供給制約と分断された世界市場という二重の圧力により、1トンあたり11,600ドルを超える史上最高値を記録しました。市場の混乱の主な触媒は米国の関税政策であり、これによりニューヨークのCME銅先物契約とLMEの世界基準との間に大きな裁定取引の機会が生まれています。

これにより、CMEはLMEに対して約1トンあたり500ドルのプレミアムとなり、物理的な銅在庫が大量に米国に転用されるインセンティブを与えています。メルキュリア・エナジー・グループ（Mercuria Energy Group Ltd.）、トラフィグラ・グループ（Trafigura Group）、**グレンコア（Glencore Plc）などの商社は、この裁定取引を利用しています。その結果、米国の取引所在庫は膨れ上がり、CMEの在庫は85,000トンから394,000トンに増加しました。逆に、米国へ金属を送るトレーダーからの需要を満たすために倉庫が空にされたため、LMEの利用可能な在庫は100,000メトリックトンを下回りました。この動きは、インドネシアのグラスベルグ（Grasberg）**を含む主要鉱山での物理的な供給途絶によってさらに複雑になっています。

市場への影響

銅の米国への転用は、二極化した市場を生み出しました。米国では好況、その他の地域では供給不足です。欧州とアジアでは、産業用ユーザーが供給逼迫と現物引き渡しに対する過去最高のプレミアムに直面しています。チリの生産者である**コデルコ（Codelco）**は、2026年の欧州向けプレミアムをLME価格に対して39%引き上げ、1トンあたり345ドルとしました。

このひずみは、世界最大の精錬産業が収益性危機に直面している中国で特に深刻です。採掘された精鉱を精錬された金属に転換するためのスポット処理費用はマイナスに転じ、精錬業者にとって深刻な原材料不足を示しています。これに対し、国内のトップ10生産者を代表する**中国精錬所購入チーム（China Smelters Purchase Team）**は、市場を安定させ、精鉱に対する「悪質な競争」と呼ぶものを防ぐために、生産量を10%削減することを約束しました。

専門家のコメント

市場アナリストは、銅の価格上昇が単純な世界的な供給不足よりも、政策主導の貿易フローによって形成されていることに同意しています。**パシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー（PIMCO）のポートフォリオマネージャーであるグレッグ・シェアノウ（Greg Sharenow）**によると、世界的な銅の逼迫は、この裁定取引の機能でした。彼は、銅の基本的な長期的なストーリーは損なわれていないものの、裁定取引のインセンティブが変われば、10%から15%の価格調整があっても驚くべきことではないと指摘しました。

**ストーンエックス・フィナンシャル（StoneX Financial Inc.）のトレーダーである朱暁宇（Xiaoyu Zhu）は、世界的な電化とエネルギー転換からの需要増加を挙げ、「構造的に強気なファンダメンタルズ」により、銅価格の下落リスクは限定的であると述べました。ロイターのコラムでアンディ・ホーム（Andy Home）**は、市場が単純な供給逼迫ではなく、分断を目の当たりにしていると主張しました。彼は、現在の価格の高揚感は世界の製造業の健全性についてはほとんど語っておらず、関税によって保護された米国市場と世界の他の地域との間に生じた深い分断について多くを語っていると結論付けました。

より広い背景

市場の分裂の根源は、トランプ政権が1977年の**国際緊急経済権限法（IEEPA）**を利用して輸入に広範な関税を課したことにあります。この動きは現在、重要な法的精査に直面しています。最高裁判所は、Learning Resources v. Trumpの訴訟において、IEEPAをそのような目的で使用することの合憲性を検討しています。

米国企業も反発しています。**コストコ（Costco）**は最近、国際貿易裁判所に訴訟を提起し、関税の合法性に異議を唱え、支払われた関税の返還を求めています。最高裁判所が政権に不利な判決を下した場合、関税構造が解体され、CME-LMEのプレミアムが消滅し、2025年の銅市場を特徴づけてきた貿易フローが逆転する可能性があります。この法的不確実性は市場にとって最も重要な変数であり続けています。なぜなら、関税を撤廃する決定が下されれば、米国財務省が徴収された1,000億ドル以上の関税を返還せざるを得なくなり、裁定取引が突然終わり、世界市場の再編が強制される可能性があるからです。