Edgen Stock·Dec 10 2025, 07:10HSBCのモデルはユーロが米ドルに対して過小評価されていると示唆していますが、貿易加重ベースでのユーロの強さ、特に人民元に対する強さはデフレ圧力を生み出しています。このダイナミクスは、名目上は安価に見えるにもかかわらず、欧州中央銀行（ECB）に利下げを検討させる可能性があります。
HSBCのモデルはユーロが米ドルに対して過小評価されていることを示唆していますが、貿易加重指標の詳細な分析は、ユーロが歴史的に高い水準にあることを明らかにしています。この「隠された強さ」は、主に中国人民元の減価によって推進されており、中国からの輸出によるデフレ圧力を増幅させています。このダイナミクスは、**欧州中央銀行（ECB）**にとって重大な政策課題を提示しており、相反するシグナルがあり、名目上は通貨が安価に見えるにもかかわらず、金融緩和に追い込まれる可能性があります。
HSBCの最近の分析は、ユーロがドルに対して直接測定した場合、割安ではないことを示唆しています。しかし、この見方はユーロのより広範な評価を見落としています。ECBの実質実効為替レート（REER）—インフレ調整済みの貿易相手国通貨バスケットに対する指標—は9月に98.68に上昇し、2014年5月以来の最高値を記録しました。名目実効レートは2025年だけで5.7%上昇しています。
この実質的な上昇の主要な推進要因は、今年のオフショア中国人民元の7%下落です。中国がヨーロッパ最大の貿易相手国であり、ユーロ圏の9月の貿易赤字が330億ユーロであったことを考えると、通貨変動は増幅された影響を及ぼします。
貿易加重ユーロの強化は、ユーロ圏の輸出をより高価にし、輸入をより安価にし、直接的にディスインフレまたはデフレ圧力に寄与します。この効果は、ゴールドマン・サックスが中国の低コスト商品市場供給推進と特定するものによってさらに強められます。ユーロ高はこれらの輸入を効果的に補助し、国内の価格決定力を損ない、ECBの物価安定維持という使命を複雑にしています。
**米連邦準備制度理事会（FRB）**が予想される利下げを進めれば、ドルは弱まる可能性が高く、EUR/USD為替レートを押し上げ、貿易の観点からユーロ圏の金融状況をさらに引き締めるでしょう。
市場ストラテジストは、名目EUR/USDレートと実効為替レートの間の乖離を強調しています。
バークレイズのグローバル為替戦略責任者であるThemos Fiotakisは、ユーロの貿易加重ベースでの強さに言及し、「ユーロは見た目よりもずっと高い」と述べています。
この感情は、HSBCのチーフ欧州エコノミストであるSimon Wellsも同様で、政策行動の可能性を指摘しています。
ウェルズ氏は、「もし貿易加重ユーロがここから急激に、例えば約5%上昇するようなことがあれば、それはさらなる政策緩和を十分に引き起こす可能性がある」とコメントしました。
INGのCarsten Brzeskiは、この外部圧力が決定的であると信じており、「中国の物語がECBを利下げに追い込む決定的な要因となる可能性がある」と述べています。
これは、ECB理事会メンバーのIsabel Schnabelによる最近の発言とは対照的です。彼女は、銀行の次の動きは利上げになる可能性があるが、近い将来ではないと示唆しました。一方、ECB副総裁のLuis de Guindosは、以前、ユーロが1.20ドルを超えて上昇すれば、中央銀行が管理するのが「はるかに複雑になる」と述べていました。
ECBは困難な状況にあります。その政策経路は、中国の輸出戦略と米国の金融政策という、その制御を超えた外部要因にますます結びついています。マネーマーケットは現在、ECBが現状維持を続けると織り込んでいますが、強い実効ユーロと輸入デフレの可能性から生じる根本的な経済圧力は、将来の利下げの根拠を構築しています。中央銀行がこれらの競合する力を乗り越える能力は、ユーロの方向性と地域の経済見通しを決定する重要な要因となるでしょう。