Edgen Stock·Dec 10 2025, 14:33中国の万科は、深刻な流動性圧力を管理するために多角的な戦略を実行しており、国有の親会社からの支援を受けて主要な社債の返済期限延長を求めています。この動きは国内債券の急騰を引き起こし、政府によるデフォルト回避への支援に対する投資家の信頼を示しました。
かつて中国最大のデベロッパーであった中国万科は、多額の債務義務を乗り切ることを目的とした一連の戦略的発表を行いました。同社は、2025年12月15日満期の20億元債「22万科MTN004」と、2025年12月28日満期の37億元債「22万科MTN005」という2つの独立したオンショア中期手形の満期延長について、債権者の承認を求めています。これらの手形の元本と利息の合計は約58.7億元に達します。
同時に現金を温存するため、万科は11億元債「21万科02」の償還オプションを行使しないことも発表し、実質的に2028年の自然満期まで返済を延期しました。さらに、同社は聯合資信と中誠信国際信用評級との信用格付け契約を解除しました。アナリストはこの動きを、潜在的な格下げによる市場への影響を回避し、運営費用を削減する方法と解釈しています。
「22万科MTN004」債券に関する提案は、債権者に3つの異なる選択肢を提供します。1つ目は、元本と利息の支払いを単純に12ヶ月間延長するというものです。債権者によって提示されたとされる2番目と3番目の提案は、重要な信用補完を導入しています。それは、万科の筆頭株主である国有企業深セン地下鉄グループまたはその他の許容される深セン拠点の国有企業が提供する、完全かつ取消不能な連帯保証です。後者の選択肢では、利息は2025年12月に予定通り支払われ、元本のみが延長されます。いかなる延長も、債務の90%以上を保有する者からの同意を必要とします。
万科の流動性状況は依然として逼迫しています。2025年第3四半期末時点で、同社は総有利子負債3629億元に対し、現金資金657億元を保有しており、現金対短期債務比率は1を下回っています。第1～3四半期において、万科は売上高1614億元に対して282億元の純損失を計上し、前年比26.6%の減少となりました。
発表に対する市場の反応は、状況の微妙なニュアンスを反映して大きく分かれました。潜在的な国家支援のニュースを受けて万科のオンショア債券は大幅に上昇し、国内債券のうち6銘柄が最大20%急騰し、一時的な取引停止を招きました。「22万科02」債券は最も大きく上昇し、約44%高騰しました。
しかし、株式市場はそれほど楽観的ではありませんでした。万科のA株は一時的に急騰しましたが、深セン上場株（000002.SZ）は0.8%安で取引を終え、香港上場株（02202.HK）は3.1%下落しました。この乖離は、債券保有者は国家保証によって安心感を抱いているものの、株式投資家は同社の根底にある収益性と長期的な見通しについて依然として懸念していることを示しています。
万科の行動は、長期化する不動産市場の低迷を乗り切るために現金温存を優先することに焦点を当てた防御的戦略を表しています。延長を求め、償還を放棄し、格付け機関との関係を断ち切ることで、同社は自社の財務状況をコントロールし、事業を安定させるための緩衝材を作り出そうとしています。深セン地下鉄グループからの信用補完を受け入れる意思は、暗黙の支援から、国有の親会社からの明確で市場志向の支援への戦略的転換を示しています。
この動きは、市場に広範な影響を及ぼしたであろう短期的なデフォルトを回避します。しかし、これはまた、生存のために政府関連機関へのより深い依存を示唆しており、他の苦境にあるデベロッパーにはアクセスできない道かもしれません。
万科の事例は、中国政府の不動産セクター危機管理アプローチの重要な指標となっています。国有企業による介入は、感染拡大と金融不安を防ぐために、システミックに重要なデベロッパーを選択的に支援する戦略を示唆しています。これは、他の主要な民間デベロッパーに見られたデフォルトとは対照的であり、段階的な支援システムを浮き彫りにしています。
国際格付け機関は、深刻な課題に注目しています。先週、S&Pは万科を「CCC-」に格下げし、持続不可能な財務コミットメントを理由にネガティブウォッチに指定しました。フィッチも同デベロッパーを「CCC-」に格下げし、株主の支援がなければ万科は期限を迎える債務義務を履行できない可能性があると指摘しました。12月12日と12月22日に行われる万科の債券延長投票の成功は、同社の債務管理能力を測る重要な試金石となり、国家支援ソリューションに対する投資家の信頼のバロメーターとなるでしょう。