Edgen Crypto·Nov 25 2025, 23:35합성 달러 프로토콜 USDe의 총 예치액(TVL)이 50% 감소하여 10억 8천만 달러로 떨어졌습니다. 이 감소는 온체인 유틸리티 감소와 관련이 없으며, 수익률 압축의 직접적인 결과로, 이는 사용자들이 레버리지 루핑 전략을 해제하도록 유도했습니다.
Ethena의 합성 달러 USDe는 중요한 금융 사건을 겪었으며, 총 예치액(TVL)이 최고점 대비 약 50% 감소했습니다. 이러한 급격한 감소는 보안 침해나 자산의 온체인 거래 사용량 감소에 기인한 것이 아닙니다. 대신, 금융 분석에 따르면 주요 원인은 “수익률 압축”이었으며, 이는 복잡한 레버리지 수익 농업 전략을 비수익성으로 만들어 이러한 포지션의 대규모 해제를 초래했습니다. 이 사건은 레버리지 DeFi 생태계의 고유한 불안정성과 프로토콜의 건전성을 평가하는 독립적인 지표로서 TVL의 한계에 대한 중요한 사례 연구가 됩니다.
TVL 붕괴의 핵심은 “루핑” 전략의 디레버리징에 있습니다. 이러한 전략에는 사용자가 USDe 또는 그 스테이킹 버전인 sUSDe를 대출 프로토콜에 예치하고, 이를 담보로 다른 자산을 빌린 다음, 해당 자산을 다시 USDe로 교환하고, 이를 재예치하여 수익 노출을 확대하는 것이 포함됩니다. Kamino Finance와 같은 플랫폼은 이러한 전략을 용이하게 하는 기본 요소를 통합하여 사용자가 높은 APY를 생성할 수 있는 레버리지 포지션(예: 6배 루프)을 구축할 수 있도록 하며, 이는 종종 인센티브에 의해 증폭됩니다.
그러나 이 루프된 TVL은 본질적으로 변동성이 있습니다. 시장에서 이용 가능한 기본 수익률이 압축되면서 이러한 레버리지 포지션의 수익성이 감소했고, 이는 질서 정연하지만 상당한 규모의 해제를 유발했습니다. 현재 데이터에 따르면 USDe와 sUSDe의 TVL 하락은 ETH의 반등과 동기화되어 있으며, 이는 대안적인 시장 기회가 발생함에 따라 자본이 이러한 복잡한 수익 구조에서 빠르게 이탈하고 있음을 시사합니다. 이러한 금융 조작에도 불구하고 USDe의 유기적 온체인 사용량은 계속해서 증가하고 있다고 보고되어, 통화로서의 유용성과 고위험 금융 전략의 구성 요소로서의 사용 간에 차이가 있음을 나타냅니다.
주요 수익 발생 스테이블코인에서 TVL이 50% 급감한 것은 DeFi 부문에 내재된 시스템적 위험을 부각합니다. 이 사건은 인센티브 구조가 변경될 때 자본이 프로토콜에서 얼마나 빨리 이탈할 수 있는지를 보여주며, 루핑으로 인해 부풀려진 TVL에 지나치게 의존하는 DeFi 플랫폼에 위협을 가합니다. 이는 TVL이 유기적 예금과 고도로 레버리지된 일시적 자본을 구별하지 못하여 오해의 소지가 있는 지표가 될 수 있다는 주장을 뒷받침합니다.
이 사건은 Stream Finance와 같은 프로토콜의 붕괴 이후 목격된 더 넓은 시장 영향과 유사하며, 이는 수익 발생 스테이블코인 생태계 전반에 걸쳐 40-50%의 TVL 증발과 2억 8천 5백만 달러의 교차 프로토콜 연쇄 반응을 촉발했습니다. 이러한 사건은 DeFi의 한 영역에서 발생한 실패 또는 디레버리징이 광범위한 결과를 초래할 수 있는 전염 위험을 강조합니다.
금융 분석가와 시장 관찰자들은 오랫동안 프로토콜의 내재 가치 측정 기준으로 TVL에 과도하게 의존하는 것에 대해 경고해왔습니다. 루프된 레버리지의 웹은 특정 조건 하에서 수익성이 있지만, 새로운 시스템적 위험 요소를 도입합니다. 과거 프로토콜 실패에서 강조된 핵심 문제는, 분산형으로 홍보되는 시스템 내에서도 종종 금융 투명성의 근본적인 결함입니다. 수익원의 출처가 온체인에서 명확하게 추적되고 검증될 수 없다면, 이는 잠재적인 불안정성 요인이라는 인식이 있습니다.
이 디레버리징 사건은 온체인 금융의 광범위한 강세장 내에서 발생합니다. 2025년 3분기, 전체 DeFi 섹터의 TVL은 온체인 대출의 성장에 힘입어 41% 급증하여 2,370억 달러에 달했습니다. Coinbase가 ETH 담보 대출을 제공하는 것과 같은 주류 기관들이 이 분야에 진입하고 있으며, 이는 기관 채택이 증가하고 있음을 시사합니다. 따라서 USDe 사건은 전체 DeFi 대출 분야에 대한 비난이 아니라, 가장 위험한 부분에 대한 스트레스 테스트입니다. 이는 시장이 계속 성숙하고 더 많은 기관급 자본을 유치함에 따라 위험 관리와 지속 가능하고 투명한 수익원의 중요성에 대한 교훈을 제공합니다.