Aave V3 e-mode, 담보 대비 대출 비율 90%에 근접… DeFi 담보 스트레스 가중

Galaxy Research 데이터에 따르면 Aave V3 e-mode 부채의 담보 대비 대출 비율(LTV)이 89.4%에 도달하고 건강 지수가 1.05에 근접하면서, 대형 DeFi 전반에 걸쳐 청산 완충재가 매우 얇아지고 있음을 시사한다.

Galaxy Research의 리서치 애널리스트 Charles Yu는 "e-mode의 레버리지 집중도는 단 5%의 불리한 가격 변동만으로도 연쇄 청산을 촉발할 수 있는 취약한 균형을 만들어낸다"고 말했다.

2026년 5월 기준, Aave V3는 전체 시장에서 173.7억 달러의 담보에 대해 107억 달러의 대출을 보유하고 있다. Galaxy 데이터에 따르면 e-mode만 해도 70.5억 달러의 담보에 대해 63억 달러의 부채를 기록했으며, 부채 가중 건강 지수는 청산 임계값인 1.0 바로 위에서 맴돌고 있다. 집중된 레버리지는 ETH, 유동성 스테이킹 토큰(LST), 유동성 재스테이킹 토큰(LRT) 등 상관관계가 높은 자산에 자리 잡고 있어, 가격 변동이 포지션의 양쪽에 동시에 영향을 미친다.

이러한 얇은 완충재가 중요한 이유는 Aave의 거버넌스가 여전히 4월 KelpDAO 익스플로잇에 대응 중이기 때문이다. 해당 사건으로 약 2억 9300만 달러 상당의 약 116,500개의 담보 없는 rsETH가 발행됐다. LlamaRisk가 Aave 거버넌스 포럼에 게시한 내용에 따르면, 5월 6일 Aave V3 Ethereum Core 및 Arbitrum에서 공격자 포지션이 청산되었으며, 영향을 받은 L2에서 약 112,103개의 담보 없는 rsETH 중 106,993개가 Aave와 Compound에서 회수됐다. 이 incident로 인해 Aave는 5월 초 더 엄격한 담보 및 상장 기준을 도입하겠다는 신호를 보냈다.

USDe 한도 압박, 거버넌스 대응 시간 테스트

한편, 스테이블코인 공급 역학이 또 다른 스트레스 요인으로 작용했다. Aave V3 MegaETH의 USDe는 4억 달러 공급 한도의 99.5%에 도달했으며, 한 공급자가 단일 포지션으로 2억 달러 이상을 제공했다. 5월 9일자 LlamaRisk 거버넌스 게시글에 따르면, 준비금이 3일 만에 재충전된 후 Risk Steward 프로세스를 통해 한도가 8억 달러로 두 배 확대됐다. 이 사례는 빠르게 채워지는 한도가 익일 대출 이용률과 차입 비용을 어떻게 급변시킬 수 있는지, 그리고 기초 거래나 레버리지를 위해 스테이블코인 유동성에 의존하는 차입자들에게 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 보여줬다.

크로스체인 단편화, 리스크 가중

리스크 프로필은 네트워크별로 큰 차이를 보인다. 이더리움 메인넷은 청산 해소를 위한 더 깊은 유동성을 제공하는 반면, Arbitrum과 MegaETH의 L2 배포는 더 얇은 오더북, 브리지 의존성, 단편화된 오라클 커버리지에 직면해 있다. Aave의 크로스체인 아키텍처는 거버넌스 결정(한도 변경, 담보 재평가, 동결 조치)이 여러 인스턴스에 전파되어야 하므로 스트레스 상황에서 중요한 지연 시간이 발생한다. L2의 차입자들은 더 좁은 청산 해소 경로에 직면하며, 종종 사고 발생 시 혼잡하거나 중단될 수 있는 브리지 거래를 필요로 한다.

rsETH 회수는 프로토콜의 방어 체계가 작동했음을 보여주었지만, 중간 손상 위험이 없었던 것은 아니다. 영향을 받은 L2의 약 112,103개 담보 없는 rsETH 중 106,993개가 최종 회수되어 95.4%의 회수율을 기록했지만, 거버넌스가 해결해야 할 잔여 부실채권은 남겨졌다. 5월 7일 CoinDesk가 보도한 Aave의 상장 기준 전면 개편 추진은 담보 품질 프레임워크가 크로스체인 구성 가능성의 속도를 따라잡아야 한다는 인식을 반영한다.

차입자들이 얻을 수 있는 교훈은 측정 가능하다: 모든 포지션에 리스크 프리미엄을 반영하고, 5%~10%의 불리한 변동을 견딜 수 있는 건강 지수 버퍼를 유지하며, 자본이 위치한 특정 체인에서 청산 해소 경로를 테스트하라는 것이다. 대형 프로토콜의 코드는 스마트 계약 리스크를 줄여주지만, 상관관계가 높은 담보, 얇은 유동성, 반응적 거버넌스 등 청산의 시장 메커니즘을 제거하지는 않으며, 이 모든 것에는 비용이 수반된다.

본 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.