AI 자본지출 회계 시차, S&P 500 실적 부풀려… 7,600억 달러 감가상각 쓰나미 임박

5대 하이퍼스케일러의 7,600억 달러 규모 자본지출 호황이 오늘날 S&P 500 실적을 부양하고 있지만, 뒤따를 감가상각 청구서가 시장 밸류에이션을 재편할 수 있다.

S&P 500 기업들은 AI 인프라 공급업체들의 급증하는 이익에 힘입어 2분기 연속 20% 이상의 실적 성장률을 기록하고 있다. 문제는 이러한 성장의 상당 부분이 장비 제조업체가 즉시 매출을 인식하는 반면, 하이퍼스케일러 고객사들은 비용을 수년에 걸쳐 감가상각으로 이연하는 회계 시차에서 비롯된다는 점이다.

"이는 모두가 좋아 보이는 황금기입니다"라고 모건스탠리의 회계 분석가 토드 카스타뇨는 말했다. 반도체 공급업체부터 데이터센터 건설업체에 이르기까지 AI 생태계 전반에서 매출과 마진이 강력하게 나타나고 있다.

S&P 글로벌 마켓 인텔리전스에 따르면 5대 하이퍼스케일러(알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트, 오라클)는 2025년 자본지출에 4,120억 달러를 지출했다. 분석가들은 이 수치가 2026년 약 7,600억 달러로 급증하는 반면, 이들의 감가상각 및 상각 비용은 비저블 알파 데이터 기준 약 2,110억 달러에 달할 것으로 추정한다. 이 격차는 5개사의 잉여현금흐름이 순이익이 25% 증가한 5,060억 달러에 달함에도 불구하고, 내년 약 160억 달러로 91% 급락할 것임을 의미한다.

미래 감가상각에 대한 분석가 추정치의 차이는 실적 전망을 취약하게 만드는 사각지대를 부각시킨다. 비저블 알파에 따르면 메타의 2028년 실적에 대한 감가상각비 추정치의 표준편차는 평균의 24%에 달하는 반면, 매출 전망의 표준편차는 불과 4%에 불과하다. S&P 500이 선행 주가수익비율 약 22배(역사적 평균을 상회)에 거래되는 상황에서, AI 거물들이 지출을 정당화할 충분한 매출을 창출할 수 있을지에 베팅하는 투자자들에게 그 위험은 매우 크다.

분석가 추정치, 5,490억 달러의 사각지대 드러내

지온 리서치 그룹의 창립자 데이비드 지온은 하이퍼스케일러의 컨센서스 감가상각비 추정치가 "체계적으로 과소계상될 수 있다"고 말했다. 광범위한 편차는 제한적인 투명성을 반영한다. 대부분의 하이퍼스케일러가 최근에야 자본집약적 비즈니스 모델로 전환했으며, 각 비용 항목에 얼마나 많은 감가상각비가 할당되는지 공개하지 않는다. 또한 기업들은 고정자산의 내용연수를 설정하는 데 광범위한 재량권을 가지며, 이는 연간 감가상각비를 직접적으로 변화시킨다.

2026년 자본지출 추정치(7,600억 달러)와 감가상각비 추정치(2,110억 달러) 간 5,490억 달러의 격차는 이미 발생했지만 아직 손익계산서에 반영되지 않은 비용을 나타낸다. 데이터센터 건설의 상당 부분이 대차대조표 외 자금조달로 이루어지고 있어 추가적인 복잡성을 더한다.

잉여현금흐름 회복, 자본지출 둔화에 달려

현재 컨센서스 전망에 따르면 5개 하이퍼스케일러의 순이익은 2029년까지 연간 약 20%의 비율로 복리 성장하고, 잉여현금흐름은 2028년 1,850억 달러, 2029년 3,870억 달러로 급격히 반등할 것으로 예상된다. V자형 회복은 자본지출 증가세가 내년 이후 둔화되는 반면 매출은 계속 급증할 것이라는 가정에 기반한다.

그러나 실제로 어떤 결과가 나타날지는 아무도 알 수 없다. 아마존과 오라클은 2026년 잉여현금흐름이 마이너스를 기록할 것으로 예상되며, 메타는 소폭 흑자에 그칠 전망이다. 자본지출 호황이 예상보다 오래 지속된다면 감가상각 쓰나미가 수년간 마진을 압박해 S&P 500의 밸류에이션을 지탱해온 실적 성장에 위협이 될 수 있다.

본 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.