핵심 요약:
하이퍼스케일러는 GPU를 5~6년에 걸쳐 감가상각한다. 이를 2년만 단축해도, 엔비디아의 1190억 달러 공급 약속을 뒷받침하던 산술이 무너진다.
CNBC의 'Closing Bell Overtime'에 출연한 한 게스트는 AI 칩 강세론을 만기 불일치 문제로 규정했다. 하이퍼스케일러가 10년 만기 채권을 발행해 5년 안에 감가상각될 자산을 매수하는 구조라는 것이다. 이는 '마이클 버리 약세론'으로, 엔비디아가 최근 10-Q 보고서에서 공시한 1190억 달러의 공급 약속을 위협한다.
"10년 만기 채권을 발행하는데 자산의 감가상각 기간이 5년이라면, 어떻게 하겠는가?"라고 게스트는 말하며, AI 메모리 하드웨어 생태계가 여전히 대안이 없는 것처럼 거래되고 있다고 주장했다.
엔비디아의 2027 회계연도 1분기 매출은 816억 1000만 달러로 전년 동기 대비 85.2% 증가했으며, 데이터센터 부문이 752억 5000만 달러를 기여했다. 주가는 과거 P/E 31배, 선행 P/E 23배에 거래되고 있다. 이러한 배수는 하이퍼스케일러의 자본적자 지출이 계속 폭발적이어야 한다는 전제에 의존한다. 연초 대비 171.25% 상승한 어드밴스드 마이크로 디바이시스(AMD)는 과거 P/E 192배에 거래 중이며, 278.4% 상승한 인텔은 최근 분기 GAAP 순손실 37억 3000만 달러를 기록했음에도 선행 P/E 152배를 유지하고 있다.
폴리마켓 트레이더들은 엔비디아가 7월 말까지 200달러 이상으로 마감할 확률을 49.5%로 평가하며, 이 군중은 195개 해결된 시장에서 엔비디아 관련 예측을 74.4%의 적중률로 맞춰왔다. 버리의 비판은 감가상각 일정이 불과 2~3년만 잘못되어도 투자자들이 지불하고 있는 수익 창출력이 완전히 다른 숫자로 재구성될 수 있다는 점을 지적한다.
순환성 문제
AI 하드웨어에 대한 강세론은 점점 더 자체 결과물을 사들이고 있는 생태계에 의존하고 있다. 엔비디아는 1190억 달러의 공급 약속과 함께 300억 달러 규모의 멀티년 클라우드 서비스 약정도 공시했다. 레딧에서는 "AMD가 자사 칩을 구매할 스타트업에 3억 5000만 달러를 지원하고 있다"는 제목의 게시글이 1600개 이상의 추천을 받으며 AI 칩 생태계의 순환 자금 조달에 대한 우려가 커지고 있음을 반영했다.
세 주요 GPU 설계업체 모두의 파운드리 기반인 대만 반도체 제조(TSMC)는 5월 연결 매출 4169억 8000만 대만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 30.1% 증가했다. C.C. 웨이 최고경영자는 연간 매출 성장률 30% 이상을 전망했다. 그러나 주가는 6월 23일 밸류에이션과 자본적자 우려로 5.08% 하락했으며, 미국, 일본, 독일에서의 해외 팹 확장은 구조적 마진 압박 요인이다.
소비자 카나리아
이러한 컴퓨팅 인프라 구축을 궁극적으로 자금 지원하는 최종 사용자는 피로 징후를 보이고 있다. 나이키는 2027 회계연도 1분기 매출이 1.1% 감소했다고 발표했으며, 대중국 매출은 보고 기준 12%, 환율 중립 기준 17% 각각 하락했다. 룰루레몬도 북미 지역 약세를 지적했으며, CNBC 게스트는 이를 구조적일 수 있는 패턴으로 묘사했다. 5월 구인 건수는 예상치 730만 건을 상회하는 759만 건으로, 노동 시장이 급격히 악화되고 있지는 않다. 하지만 AI가 기업 인력을 눈에 띄게 줄이지 못했다는 점은 1190억 달러 규모의 공급 약속을 정당화하는 생산성 효과가 여전히 가상에 불과함을 의미한다.
딥시크(DeepSeek)와 같은 더 저렴한 '충분히 좋은' 모델들은 수요 측면을 공격한다. 추론이 충분히 효율화되어 지능 단위당 훨씬 적은 GPU가 필요해진다면, 훈련 측면의 자본적자 약속은 과도하게 보일 수 있다. 프런티어 모델인 오픈AI는 1월 세레브라스(Cerebras)와 계약을 맺고 해당 스타트업의 SRAM 기반 칩을 추론 스택에 사용하기로 했으며, 엔지니어들은 현재 추론 비용이 감소하는 것을 확인하고 있다고 디인포메이션(The Information)이 보도했다. 세레브라스 주식은 월요일 19%, 화요일 2% 추가 상승했다.
선행 P/E 23배에 거래 중인 엔비디아 주가는 중단 없는 하이퍼스케일러 지출을 이미 가격에 반영했다. GPU 감가상각 일정이 2년만 단축되어도, 매수자인 아마존, 마이크로소프트, 구글, 메타의 영업이익은 압박을 받고 자본적자 구멍은 더 깊어진다. 대안이 없는 것처럼 거래되어 온 이 생태계는 실제로 선택지가 존재한다는 사실을 깨달을 수도 있다.
본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
