알리안츠 이코노미스트, 3600억 달러 AI 설비투자 사이클이 '과열'이라고 경고

알리안츠의 수석 이코노미스트는 시장이 AI 생산성 향상을 가격에 반영하고 있지만, 이러한 이점이 실현되기까지는 수년이 걸리거나 아예 나타나지 않을 수도 있다고 말한다.

알리안츠(Allianz)의 수석 이코노미스트 루도빅 수브랑(Ludovic Subran)은 AI 주도 생산성 향상에 대한 시장 기대치가 비이성적 과열(irrational exuberance) 영역에 진입했다고 경고했다. 주식 시장의 낙관론과 채권 시장의 신중론 사이의 간격이 벌어지고 있기 때문이다. 7월 3일 프랑스에서 열린 연례 경제 콘퍼런스에서 수브랑은 AI가 실물 경제에 미치는 실제 영향은 현재 가격이 반영하는 것보다 훨씬 더 복잡하고 불균등할 것이라고 말했다. 그는 주식과 신용 시장 간의 괴리를 과열의 가장 가시적인 신호라고 지목했다.

수브랑은 "우리는 AI 도입의 정도와 그것이 실물 경제에 미칠 영향을 정확히 알지 못하지만, 시장은 이미 특히 생산성 측면에서 매우 낙관적이며 현실은 훨씬 더 혼합된 양상을 보일 것"이라고 말했다. "제가 보기에는 그것이 바로 비이성적 과열이 존재하는 부분입니다."

블랙록 투자 연구소(BlackRock Investment Institute)의 중간 전망에 따르면, 주요 하이퍼스케일러들의 AI 관련 설비투자는 2025년에 3600억 달러를 초과했으며, 운영 현금 흐름과 장기 부채 발행의 결합을 통해 자금이 조달됐다. 수브랑은 이러한 부채 확장 사이클을 핵심 위험으로 지목하며, 국제통화기금(IMF)과 국제결제은행(BIS)의 경고를 재차 강조했다. 지난주 토비아스 아드리안(Tobias Adrian) IMF 통화자본시장국장은 대형 기술 기업들이 급속히 감가상각되는 AI 인프라 자금을 조달하기 위해 중장기 부채를 점점 더 많이 사용하고 있으며, 이는 자산-부채 불일치를 초래해 금융 안정성 리스크의 원천이 될 수 있다고 말했다. BIS는 더 나아가 AI 투자의 불투명한 '순환 금융(circular financing)' 구조가 사이클이 역전될 경우 2008년에 버금가는 신용 쇼크를 촉발할 수 있다고 경고했다.

AI 리스크에 대한 주식-채권 괴리

수브랑은 주식 시장과 신용 시장이 AI 익스포저를 가격에 반영하는 방식에 구조적 단절이 존재한다고 지적했다. 채권 시장에서 투자자들은 비교적 신중한 태도를 유지해왔다. 하이퍼스케일러 부채의 신용 스프레드는 축소됐지만, 안일함을 시사할 만한 수준은 아니다. 수브랑은 "하이퍼스케일러들의 신용 스프레드를 보면, 이전보다 더 신중해졌습니다"라고 말했다. "아직도 많은 채권 경시론자(bond vigilantes)가 존재합니다."

주식 시장은 전혀 다른 이야기를 들려준다. 수브랑은 "주식 쪽에서는 하늘이 한계인 것처럼 보이지만, 확실히 그렇지 않습니다"라고 말했다. 이러한 괴리는 AI 거래에서 비이성적 과열의 가장 구체적인 증거다. 주식 시장은 가장 낙관적인 시나리오를 가격에 반영하는 반면, 부채 시장은 수익성에 대한 현실적인 제약 조건을 가격에 반영하고 있다.

수브랑은 또한 불균등한 기업 행태를 구조적 경고 신호로 지목했다. 애플(Apple Inc.)과 마이크로소프트(Microsoft Corp.)는 AI 지출에 있어 신중한 접근을 취해온 반면, 다른 기업들은 "과잉 투자"하고 있다고 그는 말했다. 그는 특히 데이터센터 리스크, 즉 기술적 진부화와 설비투자 자금 회수의 어려움에 대해 우려를 표명했다. 수브랑은 "주주 환원을 위해 부채를 발행한다면, 제 관점에서는 좋은 신호가 아닙니다"라고 말했다.

투자자에게 의미하는 바

JP모건 리서치에 따르면, S&P 500의 2026년 컨센서스 주당순이익(EPS) 성장률 24%는 AI 주도 생산성 향상에 대한 광범위한 기대를 반영하고 있다. 그러나 밸류에이션이 이미 높아져 있고 가장 확실한 AI 수혜주에 상당한 기대감이 가격에 반영된 만큼, 근본적인 설비투자 궤도가 유지되더라도 조정 리스크는 현실적이다. 최고 배수(peak multiples)를 지불하지 않고 AI 익스포저를 추구하는 투자자들에게 전력, 냉각, 연결성 및 데이터센터 부동산과 같은 인프라 계층은 더 온건한 밸류에이션에 거래되면서도 동일한 지출 사이클에 대한 익스포저를 포착할 수 있다. 다만 수브랑의 경고는 생산성 효과가 예상보다 더디게 나타날 경우 이러한 베팅조차도 실행 리스크를 수반한다는 점을 시사한다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.