애널리스트들, AI 주식 버블의 3가지 경고 신호 지적

주식 시장 분석가들이 AI 밸류에이션에 대해 가장 강력한 경고음을 울리고 있다. JP모건의 제이미 다이먼과 소프트뱅크의 마사요시 손의 경고가 하나의 메시지로 수렴한다: 랠리가 위험한 영역에 진입했다는 것이다.

S&P 500의 AI 주도 랠리는 닷컴 시대와 비교되고 있다. JP모건 체이스 최고경영자(CEO) 제이미 다이먼은 시장이 "과열됐다(exuberant)"고 말했고, 소프트뱅크 그룹 창업자 손 마사요시는 AI 붐이 1990년대 후반 인터넷 혁명보다 "50배 더 크다"고 밝혔다.

"나는 시장이 과열됐다고 생각한다"고 다이먼은 5월 29일 레이건 국가경제포럼에서 말했다. "나는 이런 상황을 이전에도 본 적이 있다. 물론, 과열은 오랫동안 지속될 수 있고, 그것 자체가 나쁜 것은 아니다."

다이먼은 마이크론 테크놀로지(Micron Technology Inc.)가 48거래일 만에 시가총액 5000억 달러에서 1조 달러로 두 배 상승한 사례 — 사상 최단 기록 — 를 거품의 증거로 지목했다. 그는 인플레이션이 올해 "쉽게 4%에 도달할 수 있다"고 경고했으며, 이는 채권 수익률을 끌어올리고 주식 밸류에이션에 압박을 가할 것이라고 말했다. 신용 스프레드는 역사적으로 좁은 수준이라 "무언가 잘못될 경우" 취약성이 생긴다고 그는 덧붙였다.

이 같은 경고는 5대 AI 관련 기업이 이제 S&P 500의 30%를 차지하며, 이는 반세기 만에 가장 높은 집중도라는 사실과 함께 나왔다. 2025년 말 뱅크오브아메리카 조사에 따르면 글로벌 펀드 매니저의 54%는 이미 AI 주식을 버블 영역에 있다고 판단하고 있다. 나스닥 종합지수가 사상 최고치에 근접하고 엔비디아(NVIDIA Corp.)가 4조 3000억 달러의 시가총액을 유지하는 가운데, 시장이 느끼는 양호함과 얼마나 빠르게 변할 수 있는지 사이의 간격은 그 어느 때보다 벌어져 있다.

분석가들을 긴장시키는 세 가지 경고 신호

첫 번째 신호는 밸류에이션 집중도다. 5대 AI 관련 기업 — 엔비디아, 마이크로소프트(Microsoft Corp.), 알파벳(Alphabet Inc.), 아마존(Amazon.com Inc.), 애플(Apple Inc.) — 이 현재 S&P 500의 30%를 차지하며, 이는 1960년대 이후 볼 수 없었던 수준의 지수 집중도다. 시장이 이렇게 상위 종목에 편중됐던 마지막 시기는 2000년 3월 고점에서 2002년 10월 저점까지 나스닥 종합지수가 78% 폭락한 닷컴 버블 붕괴 때였다.

두 번째 신호는 부 창출의 속도다. 마이크론의 시총이 5000억 달러에서 1조 달러로 48거래일 만에 상승한 것은 블룸버그가 집계한 주식 시장 역사상 가장 빠른 두 배 상승이다. 손 회장이 CNBC와의 인터뷰에서 AI 혁명이 닷컴 시대보다 "50배 더 크다"고 표현한 것은 이 분야로 유입되는 자본의 규모를 보여준다. 소프트뱅크는 프랑스에 750억 유로(870억 달러)를 투자해 5GW 규모의 AI 데이터센터 용량을 구축하겠다고 발표했다.

세 번째 신호는 과열과 위험 프라이싱 사이의 괴리다. 신용 스프레드는 수년래 최저 수준에 근접해 있으며, 이는 투자자들이 채무 불이행 위험에 대해 최소한의 보상만을 요구하고 있음을 의미한다. 다이먼은 이를 "실제로 위험하다"고 설명했는데, 좁은 스프레드는 충격 상황에서 급격히 확대될 수 있어 다양한 자산군에서 동시에 변동성을 증폭시키기 때문이다. VIX(변동성 지수)는 현재 낮은 수준이지만, 역사적으로 유사한 긴축 국면에서 수주 만에 15 미만에서 35 이상으로 급등한 사례가 있다.

무엇이 올지는 과장이 아닌 실적에 달려 있다

오늘날의 AI 붐과 닷컴 버블의 중요한 차이점은 선두 기업들이 실제 매출을 보유하고 있다는 점이다. 오픈AI는 주간 활성 사용자 8억 명을 보유하고 있다. 앤트로픽(Anthropic)은 2028년까지 연간 반복 매출 700억 달러를 전망하고 있다. 마이크로소프트, 구글, 아마존은 고수익 사업으로 AI 투자를 투기 자본이 아닌 영업 현금흐름으로 조달하고 있다.

MIT 슬론 경영대학원과 전미경제연구소(NBER)의 학술 연구는 AI 경제학이 강력하게 집중화를 선호한다는 점을 시사한다. 컴퓨팅, 데이터, 엔지니어링 인재 모두가 막대한 규모의 경제를 나타내며, 소수의 지배적 플랫폼으로 자연스럽게 수렴하는 중력이 작용한다는 것이다. 분석가들은 완전한 붕괴가 아니라 2027년에서 2030년 사이에 예상되는 빠른 통합 단계(undifferentiated model wrappers — 다른 회사의 기반 모델 위에 얇은 인터페이스를 구축한 제품 — 이 사라지는 시기)가 위험이라고 말한다.

다이먼의 은행 자체는 기초 경제에 대한 자신감을 나타내고 있다. JP모건은 투자은행 수수료가 2분기에 최소 10% 상승할 것으로 예상하며, 이는 더 강력한 딜메이킹 활동에 힘입은 바 크다. 인수합병(M&A)이 증가하고 있다. 미국 기업들은 지출, 고용, 확장 계획을 추진하고 있다.

투자자에게 남은 질문은 이러한 실제 경제 신호들이 이미 수년간의 미래 성장을 가격에 반영하고 있는 밸류에이션을 계속 지지할 수 있느냐는 것이다. 다이먼의 메시지는 매도하라는 조언이 아니었다. 그것은 수익을 창출하는 조건이 동시에 취약성도 만들어내고 있으며, 지금까지 조정이 없었다고 해서 그 위험이 줄어든 것은 아니라는 경고였다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.