빅테크 부채 5700억 달러 급증…AI 인프라 구축이 금융 규칙을 다시 쓰다

AI 인프라를 위한 빅테크의 현금→부채 전환은 채권 시장을 재편하고 있으며, 처음으로 주식 투자자들을 금리 리스크에 노출시키고 있다.

엔비디아는 지난 6월 250억 달러 규모의 회사채를 발행하며 2021년 이후 처음으로 공개 채권 시장에 복귀했다. 이는 모건스탠리가 2026년 5700억 달러에 이를 것으로 전망하는 하이퍼스케일러 차입 물결에 동참한 것으로, 이는 전년 대비 두 배 이상 증가한 수치다.

"자본 지출 규모는 불과 1년 전은 물론 3개월 전만 해도 누구도 예상하지 못했던 최고치를 훨씬 웃돌고 있다"고 로버트 쉬프먼 블룸버그 인텔리전스 선임 신용 애널리스트는 말했다. "자본이 자본 지출에 우선 배정되면서 자사주 매입은 계속해서 감소할 가능성이 높다."

블룸버그 데이터에 따르면 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트, 오라클은 2025년에 총 1210억 달러 규모의 미국 회사채를 발행했으며, 이는 2020~2024년 연평균 280억 달러의 약 4배에 달한다. 알파벳은 20년 만에 처음으로 약 850억 달러 규모의 주식 발행을 계획 중이다. AI 지출 상위 4개 기업은 올해 최대 7250억 달러의 자본 지출을 전망하고 있으며, UBS 추정에 따르면 하이퍼스케일러 지출은 영업 현금흐름의 거의 100%를 소비할 수준으로, 기존 10년 평균 약 40%에서 급증했다.

JP모건 리서치에 따르면 2025년 10월까지 AI 관련 부채는 약 1조 2000억 달러로 증가했으며, JP모건 유동성 지수에서 미국 은행들을 제치고 투자등급 회사채 시장에서 가장 큰 단일 섹터가 되었다. 이는 연기금, 보험 포트폴리오, 타겟데이트 은퇴 계좌 등 기술주를 전혀 보유하지 않은 투자자들도 이제 컴퓨팅 수요에 대한 동일한 베팅에 노출되었음을 의미한다. AI 수익이 기대에 미치지 못할 경우, 발행 기업들은 재융자가 필요한 시점에 레버리지 상승과 신용 스프레드 확대에 직면하게 된다.

자사주 매입 증발…CapEx가 현금을 삼키다

이 같은 지출 광풍으로 인해 주요 AI 구축 기업들 사이에서 자사주 매입이 사실상 사라졌다. 블룸버그 데이터에 따르면 마이크로소프트만이 1분기에 34억 달러 규모의 자사주를 매입했으며, 이는 해당 그룹 중 거의 10년 만에 최저치다. 지난 5년간 약 2800억 달러를 자사주 매입에 쏟아부은 알파벳은 1년 전 같은 기간 150억 달러 이상을 지출한 것과 달리 2026년 1분기에는 단 한 주도 매입하지 않았다. 메타 플랫폼은 수백억 달러를 조달할 수 있는 주식 공모를 검토 중인 것으로 알려졌다.

AI 구축의 최대 수혜자인 엔비디아는 예외다. 엔비디아는 지난달 800억 달러 규모의 자사주 매입을 승인했으며, 회계연도 1분기에 약 200억 달러를 자사주 매입에 사용했다. 그러나 엔비디아 역시 현금 보유고를 소진하기보다 채권 시장을 선택했으며, 2056년까지 만기가 분산된 7개 트랜치로 250억 달러를 발행했다. 무디스는 이 채권에 Aa1의 두 번째로 높은 등급과 긍정적 전망을 부여했으며, S&P는 AA 등급을 매겼다. 투자자들은 미국 국채 대비 20~65bp(베이시스 포인트) 높은 수익률만을 수용했는데, 이는 어려움 없이 신중한 자금 조달임을 시사하는 가격이다.

부채 전환이 기술 투자자에게 의미하는 바

이러한 구조적 변화는 주식 보유자에게 직접적인 영향을 미친다. 수년간 빅테크의 매력은 막대한 잉여 현금흐름을 창출하고 꾸준한 자사주 매입을 지원하는 자본 경량형 비즈니스 모델에 부분적으로 기반했다. 그러나 이 모델이 역전되고 있다. 부채가 자본 구조에서 주식을 대체함에 따라 주당순이익(EPS)은 주식 수 감소에 따른 인위적 부양 효과를 잃고, 이자 비용이 순이익에 새로운 부담으로 작용하게 된다.

"리스크 프로필이 변화했다"고 430억 달러의 자산을 운용하는 브랜데스 인베스트먼트 파트너스의 포트폴리오 매니저이자 기술 섹터 애널리스트인 브렌트 프레드버그는 말했다. "지난 10년간 이들은 자본 경량형이었고 막대한 네트워크 효과를 누렸다. 그러나 점차 잉여 현금흐름은 감소하고, 대차대조표는 덜 매력적이지만 여전히 건전하며, 이제 자사주 매입에서 주식 발행으로 전환하고 있다."

현재까지 투자자들은 최대 지출 기업들에게 의심의 혜택을 주고 있다. 알파벳 주가는 올해 17% 상승하며 S&P 500의 9.5% 상승률을 앞질렀다. 그러나 새로운 레버리지는 연방준비제도의 예상치 못한 매파적(긴축적) 행보가 과거보다 이들 기업에 더 큰 타격을 줄 수 있음을 의미한다. 왜냐하면 금리 인상이 이제 그들이 의존하는 부채의 비용을 높이기 때문이다. 반대로 금리 인하는 새롭게 레버리지를 확대한 거대 기술 기업들에게 불균형적으로 혜택을 줄 것이며, 이는 채권 시장을 기술주를 거래하는 모든 이들에게 새로운 초점으로 만들고 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.