비트코인 채굴업체, AI 전환에 500억 달러 자금 부족 직면…IREN 211억 달러로 최대

비트코인 채굴 기업들은 전력 자산을 AI 데이터센터로 전환하는 과정에서 약 500억 달러의 단기 자금 조달 격차에 직면했다고 VanEck의 분석 프레임워크를 인용한 Blocksbridge Consulting이 전했다.

VanEck의 투자 분석가 Griffin MacMaster와 디지털 자산 리서치 책임자 Matthew Sigel은 연구 노트에서 임대된 AI 및 고성능 컴퓨팅(HPC) 용량 중 약 25%만이 실제로 인도되었으며, 건설 일정을 맞추지 못하는 기업들은 구조적 등급 하향 위험에 직면할 수 있다고 밝혔다.

Miner Weekly에 따르면 IREN이 211억 달러의 자금 조달 격차로 선두를 달리고 있으며, Riot Platforms가 72억 달러, HIVE Digital이 46억 달러로 그 뒤를 따르고 있다. 업계의 장기 자본 수요는 2,210억 달러에 육박한다. Cipher Mining, Hut 8, TeraWulf 등 AI 임대 계약을 체결한 기업들은 총 가동 전력 대비 10배 이상의 기업가치를 인정받고 있는 반면, 비트코인 채굴에 주력하는 Marathon Digital과 CleanSpark는 해당 지표에서 2~6배 수준에 거래되고 있다.

이러한 자본 수요는 채굴 경제성이 악화되는 상황에서 발생하고 있다. 해시프라이스(Hashprice)는 1분기 페타해시당 약 28달러로, 2025년 4분기 약 35달러에서 하락했다. TheEnergyMag은 이를 공개 채굴 기업들에게 사상 최악의 마진 환경이라고 평가했다. CoinShares는 이러한 수준에서 최대 20%의 채굴 기업들이 손실을 기록하고 있는 것으로 추정했다.

계약을 체결한 채굴 기업과 야망만 있는 기업 간 실행 격차 확대

VanEck의 분석은 물리적 임대 계약을 확보한 채굴 기업과 여전히 스토리만을 판매하는 기업 사이에 명확한 선을 긋는다. 분석가들은 계약을 체결하고 가동이 가능한 용량을 보유한 기업들은 보상받고 있는 반면, 파이프라인 프로젝트는 할인된 평가를 받고 있다고 말했다. 이러한 격차는 2027년과 2028년 대규모 건설이 본격화되기 전까지 더욱 확대된 이후 개선될 것으로 예상된다.

자금 조달 역량은 기업별로 크게 차이가 난다. HIVE는 10만 대 이상의 GPU를 목표로 하는 AI 기가팩토리 야망으로 인해 시가총액 대비 가장 심각한 자금 압박에 직면해 있다. IREN과 KEEL이 그 다음으로 큰 부담을 안고 있다. 비트코인 재무자산을 보유한 기업들(MARA 35,303 BTC, CLSK 13,561 BTC, HUT 13,696 BTC)은 보유 자산을 매각해 건설 자금을 조달할 수 있다. BTC 재무자산이 없는 IREN은 희석성 주식 발행 또는 부채 조달에 직면해 있다.

업계 전반의 비트코인 익스포저 차별화

VanEck은 채굴 기업들이 비트코인과 연동해 움직인다는 통념에 도전한다. 올해 연초 이후 그룹의 비트코인 일일 수익률 상관관계는 약 0.55, 1년 베타는 약 1.05를 기록하고 있지만, MARA(시가총액의 약 98%에 달하는 BTC 민감 가치), CLSK(약 53%), RIOT(약 23%)만이 의미 있는 대차대조표 익스포저를 보유하고 있다. CORZ, WULF, APLD, IREN은 사실상 분리된 움직임을 보이고 있다. 비트코인이 50,000달러까지 하락할 경우 MARA의 주식 가치는 약 45%, HIVE는 약 50%가 증발하는 반면, HUT는 약 4%만 감소할 것이다.

VanEck은 결국 기업가치 평가가 인도 비율과 할인현금흐름(DCF) 모델로 전환될 것으로 예상하며, 그 시점에서 이들 기업은 채굴 기업보다 데이터센터 REITs에 더 가까워질 것이라고 전망했다. VanEck은 HIVE, KEEL, IREN, Bitdeer 등 야망과 가격 평가 간 차이가 가장 큰 기업들에서 가장 큰 재평가 잠재력을 보고 있지만, 동시에 이들 기업이 가장 높은 실행 위험을 부담하고 있음을 인정했다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.